宣宇

（财达证券研究院副院长、智库负责人）

核心观点：10月制造业景气总体呈现“新订单下降（由扩张转向收缩，需求明显收缩）→生产收缩（且生产下降快于新订单下降）→采购量大幅回落+在手订单存量加速减少→生产经营预期走弱”的不利态势，大中小型企业景气均回落（大型企业扩张放缓，中小型企业景气加速收缩），显示需求不足导致经济下行压力有所加大，需加力实施各项存量政策和相关增量举措，促进政策落实显效与预期改善良性循环。

2026年10月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布10月中国采购经理指数（PMI）显示，10月份，我国制造业PMI指数为49.3%，比9月下降0.8个百分点，在持续2个月改善重返扩张后再次下降至收缩区间（见图1）；非制造业商务活动指数为49.7%，环比下降0.5个百分点，综合PMI产出指数为49.7%，环比下降1.0个百分点，均在上月重返扩张后再次落入收缩区间。上述数据显示，PMI指标边际走弱，且均落入收缩区间，当前经济稳中向好基础还不稳固，需求不足问题仍较突出。

图1：10月制造业PMI重回收缩区间

数据来源：国家统计局，Wind数据库

从行业看，新动能持续增长壮大。10月，高技术制造业、装备制造业PMI分别为51.3%和50.6%，环比分别下降1.2和0.4个百分点，但仍高于临界点，显示相关行业持续扩张、新动能保持加速增长态势；消费品行业PMI下降1.9个百分点至48.8%（由上月扩张转向收缩），高耗能行业PMI下降0.7个百分点至47.3%，显示相关行业景气减弱。

制造业产需同步放缓，但产需关系边际改善。10月，生产指数环比大幅下降1.9个百分点至49.8%，制造业生产由上月加速扩张转向收缩，为今年2月以来最低值；新订单指数环比下降1.1个百分点至49.4%，同步转向收缩（见图2）。本月生产和新订单指数合计下拉PMI指数约0.81个百分点，是10月制造业PMI下降的主要原因。本月生产指数与新订单指数差值（产需缺口）为0.4个百分点，比上月收窄0.8个百分点，显示制造业供强需弱关系有所缓和。10月新出口订单指数环比下降1.3个百分点至48.7%，制造业出口景气同步回落。

图2：10月制造业生产和需求均放缓

数据来源：国家统计局，Wind数据库

订单下降带动采购量大幅回落、存量订单加快减少。10月，采购量指数环比大幅下降2.1个百分点至48.9%，由扩张转为收缩（为今年2月以来最低值），显示制造业采购意愿大幅走弱；在手订单指数下降1.9个百分点至44.1%，显示订单存量加速减少（生产指数49.8%还是高于新订单指数49.4%，加快存量订单消耗）。此外，产成品库存指数略降0.1个百分点至47.5%，制造业产成品库存量呈持续加速下降态势；原材料库存指数上升0.2个百分点至48.4%，制造业主要原材料库存降幅继续收窄（本月生产下降速度相对新订单下降更快）。

制造业生产经营预期走弱。10月，生产经营活动预期指数为53.4%，环比回落0.4个百分点，显示制造业企业对未来预期有所回落（见图3）。此外，从业人员指数为48.4%，与上月持平，显示制造业用工景气度总体平稳；供应商配送时间指数（逆向指数）为50.2%（比上月略升0.1个百分点），显示制造业原材料供应商交货时间进一步加快。

图3：10月制造业企业预期走弱

数据来源：国家统计局，Wind数据库

价格方面，制造业市场价格涨幅明显收窄，利润空间改善。10月，受部分大宗商品价格下行影响，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别下降4.0和2.3个百分点至56.8%和51.7%，但仍处于扩张区间，显示制造业市场价格涨幅有所收窄。其中，出厂价格涨幅收窄程度，小于原材料购进价格涨幅收窄程度，显示制造企业利润空间有所改善。

从企业规模看，大型企业扩张放缓，中小型企业景气加速收缩。10月，制造业大型企业PMI为50.2%，环比下降0.4个百分点，仍在扩张区间，但扩张力度减弱；中型和小型企业业PMI分别为48.4%和47.5%，环比分别下降1.3个和1.4个百分点，显示中小型企业景气度进一步收缩（见图4）。

图4：10月大型企业扩张放缓，中小型企业景气进一步收缩

数据来源：国家统计局，Wind数据库

综合来看，考虑相关指标组合，10月制造业景气总体呈现出“新订单下降（由扩张转向收缩，新出口订单同步收缩）→生产收缩（且生产下降快于新订单下降）→采购量大幅回落+在手订单存量加速减少→企业生产经营预期走弱”的不利组合，大中小型企业景气回落（大型企业扩张力度减弱，中小型企业景气加速收缩），显示需求不足导致经济下行压力有所加大。

另外，非制造业景气转向收缩。10月，非制造业商务活动指数环比下降0.5个百分点至49.7%，由上月扩张转向收缩。其中，建筑业商务活动指数大幅下降2.3个百分点至48.0%；服务业商务活动指数略降0.2个百分点至50.0%，处于临界点。非制造业新订单指数下降2.1个百分点至44.4%，显示非制造业市场需求景气进一步回落；从业人员指数上升0.1个百分点至46.0%，显示非制造业企业用工景气度持续改善。

从市场预期看，10月非制造业业务活动预期指数为54.7%，环比下降0.8个百分点，经营预期总体转弱但仍处于较高景气区间，显示非制造业企业对未来经营保持信心，其中服务业、建筑业的业务活动预期指数分别为55.2%（下降0.3个百分点）和52.3%（下降3.1个百分点），但仍均高于临界点。

综合PMI产出指数转向收缩。10月，制造业生产指数、非制造业商务活动指数加权构成的综合PMI产出指数环比下降1.0个百分点至49.7%，由上月扩张转向收缩，扭转连续2个月改善态势重回收缩区间，显示我国企业生产经营景气总体上有所放缓。

当前，需求不足导致企业预期走弱，需加力实施各项存量政策和相关增量举措，加快一揽子促内需政策实施显效，促进政策落实显效与预期改善良性循环。展望后市，随着政策持续落地见效，将有助推动经济景气回升改善。