本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫、郑琳

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作者|陈佳鑫、郑琳

编辑|郑琳

核心结论：亿纬锂能正从规模扩张进入利润兑现验证期。2026年前三季度量利高增，2026年第三季度动力提速、现金流改善，但毛利率、净利率等盈利指标改善有限。未来分歧在于新增出货能否转化为持续利润。

一、核心结论速览

二、关键数据与图表

观察点1：今年前三季度动储扩张，Q3增量阶段性向动力电池倾斜

数据：亿纬锂能今年前三季度动储合计出货133.69GWh，同比增长61.07%，其中动力电池出货66.17GWh、同比增长91.30%，储能电池出货67.52GWh、同比增长39.46%，双业务均在扩张。单看2026年第三季度，东吴证券测算动储出货约53GWh、环比增长15%，其中动力约30GWh、环比增长40%，储能约23GWh、环比下降5%。商用车及46系列大圆柱放量、部分产线向商用车切换，是两项业务环比增速分化的重要原因。

含义：累计数据证明需求与交付规模提升，单季度数据则揭示增长结构在变。亿纬锂能称第四季度产能已订满，东吴证券预测2026年动储出货约200GWh，仍需跟踪动力高增与储能恢复能否同时持续。

观察点2：累计扣非增幅快于营收，2026Q3利润率改善却有限

数据：亿纬锂能今年前三季度营收为733.90亿元、归母净利52.40亿元、扣非归母净利40.95亿元，同比分别增长63.08%、86.11%、111.38%，显示主营盈利改善第三季度三项指标分别为276.98亿元、19.39亿元、16.44亿元，同比分别增长64.56%、60.18%、110.64%，环比分别增长10.7%、4.5%、22.9%。交银国际测算第三季度毛利率约14.7%、环比微升约0.2个百分点；东吴证券测算归母净利率约7.0%、环比下降约0.4个百分点。

含义：亿纬锂能的利润增长既有销量增长的贡献，也有产品和客户结构优化的推动，但出货量快速增长尚未带来利润率的同步大幅提升。东吴证券估算2026年第三季度动储单Wh净利约0.025元、环比基本持平；消费电池收入约42亿元、环比增长20%，毛利率约18.5%、环比下降1.5个百分点，海外小圆柱电池新工厂仍处于产能逐步提升阶段，产量尚未达到预期规模，生产成本或仍较高。

观察点补充：2026Q3经营现金流回正，是累计现金流承压中的积极变化

亿纬锂能前三季度经营现金流净额为16.98亿元，同比减少65.37%；作为对比，前三季度归母净利润为52.40亿元，同比增长86.11%；分季度来看，上半年经营现金流净流出3.88亿元，两期相减，第三季度净流入约20.86亿元。亿纬锂能三季度末应收账款224.23亿元、存货177.35亿元，较2025年末分别增加50.89%和115.23%。现金流单季转正可视作边际改善，但前三季度回款尚未完全跟上归母净利润增长且绝对值有较大差距。

观察点3：海外储能框架规模大，正式采购订单是兑现门槛

数据：9月公告披露，亿纬锂能子公司与Fluence签署2027—2031年合计206GWh的供货框架协议，其中，2027年约定交付16GWh，2028—2031年另有190GWh预留产能。产品规格、价格、采购数量和交付节奏均以后续正式采购订单为准。

含义：206GWh不能直接等同于锁定收入，未来应优先跟踪2027年16GWh实际交付情况，以观察框架协议的质量及预留的190GWh的订单转化概率。

三、券商观点对比

分歧点小结：亿纬锂能2026年第三季度动力出货提速、扣非净利环比改善，是卖方对单季经营的主要共识；但储能出货环比回落、整体利润率改善有限。八家券商对2026年归母净利润预测相差5.25亿元，对2027年的预测差扩大至16.16亿元，核心仍是新增销量能保留多少利润。

华泰证券下调2026年盈利预测约4%，上调2027—2028年预测，但将2027年估值倍数从20倍降至17倍，目标价由99元降至88.23元；中金公司则因板块估值中枢下移，将目标价降至70元。交银国际上调收入预测，却把2026—2028年的毛利率预测下调至15.4%、16.5%、16.8%。

四、多空逻辑对照

五、后市跟踪指标

六、风险提示

1.需求与价格：2026年第三季度储能出货环比下行若延续，叠加行业竞争，或压低价格与单位盈利。（东吴证券、交银国际）

2.营运资本：应收及库存持续上升，现金流修复慢于利润增长。（公司三季报）

3.海外交付：海外工厂建设和爬坡不及预期、贸易摩擦与税费传导影响利润。（华泰证券、西部证券）

4.框架协议：Fluence后续采购数量、价格及交付时间均需以正式订单为准，存在未全部履行风险。（公司公告）

参考资料

1.亿纬锂能《2026年第三季度报告》.2026/10/24

2.亿纬锂能《投资者关系活动记录表》.2026/10/23

3.亿纬锂能《关于亿纬动力与Fluence签署供货框架协议的公告》.2026/9/18

4.东吴证券《2026年三季报点评：Q3盈利表现亮眼，产品结构持续优化》.2026/10/25

5.华泰证券《27年动储出货高增可期》.2026/10/25

6.中金公司《盈利延续环比改善，3Q26业绩符合预期》.2026/10/24

7.国金证券《业绩高增，动储两旺》.2026/10/25

8.西部证券《2026年三季报点评》.2026/10/26

9.群益证券《公司3Q业绩高增，出货量保持快速增长》.2026/10/26

10.交银国际《消费税传导总体顺利，动力与储能业务增长前景乐观》.2026/10/27

11.国联民生《2026年三季报点评：动储业务高增长，盈利表现亮眼》.2026/10/27

12.亿纬锂能《2026年半年度报告》.2026/8/19

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