本文来源：时代周报 作者：王苗苗

图源：图虫创意

10月30日晚，A股五大上市险企三季报披露收官。前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下降35.08%，保险服务收入均保持稳健增长，但投资端受资本市场波动拖累，总投资收益率普遍下滑。

压力几乎全部集中在第三季度：五家上市险企三季度单季合计归母净亏损408.10亿元。其中，中国人寿、中国人保、新华保险由盈转亏，中国平安、中国太保虽保持盈利，但单季净利降幅分别高达93.7%和68.4%。

利润骤降的会计根源指向同一科目。上半年五家险企公允价值变动损益合计为1737.85亿元，到前三季度累计已转为-1809.81亿元，这意味着第三季度单季公允价值变动损失达到3547.66亿元。

值得注意的是，净利润波动并未同步反映到负债端与承保端：五大险企保险服务收入均实现稳健增长，国寿、新华新业务价值逆势正增长，财险综合成本率全部优化。

天职国际金融业咨询合伙人周瑾对时代周报记者表示，当前上市险企的净利润波动，更多反映的是市场价格的短期波动，而非险企经营基本面的根本变化。寿险负债的长期特点，决定了其应该属于跨周期经营的行业，以单季度利润判断经营成色是不合理的，过度关注当期利润会导致长期经营的决策偏向和经营行为变形。总体而言，短期利润可观测趋势与市场敏感度，但判断经营实质更应回到负债端价值、承保质量和长期资本实力。

寿险新业务价值冷暖不均，财险承保集体改善

前三季度，五家上市险企归母净利润均下滑。中国人寿归母净利润894.30亿元，同比下降46.7%；中国平安966.45亿元，同比下降27.3%；中国太保364.03亿元，同比下降20.3%；中国人保318.17亿元，同比下降32%；新华保险222.82亿元，同比下降32.2%。

单季压力更集中。第三季度，五家合计归母净亏损408.10亿元。中国人寿、中国人保、新华保险分别亏损450.59亿元、49.28亿元、5.11亿元；中国平安、中国太保分别盈利40.60亿元、56.28亿元，同比下滑93.7%、68.4%。

但负债端收入仍稳。前三季度五家险企保险服务收入均保持正增长：中国人保4433.29亿元，增长2.8%；中国平安4229.44亿元，增长0.3%；中国太保2188.51亿元，增长0.9%；中国人寿1674.37亿元，增长3.7%；新华保险392.92亿元，增长4.4%。

寿险新业务价值（NBV）冷暖不均。中国人寿前三季度新业务价值同比提升13.1%，是五家中唯一双位数增长；公司首年期交保费1167.51亿元，增长6.2%，十年期及以上期交保费占比继续领跑。在业绩会上，中国人寿总裁利明光强调，公司剔除公开市场权益等短期波动后的净利润942.20亿元、同比增长15.8%，称“主业盈利扎实向好”，并表示对2027年继续推进新业务价值增长有信心。

新华保险新业务价值88.73亿元，同比正增长；长期险首年期交保费376.70亿元，增长7.9%；十年期及以上期交保费43.49亿元，大增75.2%。在业绩会上，新华保险副总裁王练文则对“三季度下滑系65号文所致”的市场归因明确表达了不同意见：“我不认同这种说法”。他认为，高基数、传统展业淡季以及630冲刺后的客户消耗才是主因，9月、10月该公司趸缴与期缴已恢复大幅增长。

平安寿险及健康险、太保寿险新业务价值分别为309.87亿元、143.51亿元，同比下降13.3%、6.5%。两家负增长的共同背景是去年三季度“炒停”高基数，以及银保“报行合一”深化压制趸交和短期期交。太保寿险总经理李劲松称，今年银保总体承压，明年银保增长预计好于个险，将重点突破国有大行支行。

财险承保盈利水平持续改善。前三季度，人保财险的综合成本率为95.8%，同比优化0.3个百分点；平安产险95.6%，优化1.4个百分点；太保产险96.2%，优化1.4个百分点。在三季度台风等自然灾害损失增加的背景下，三家头部财险仍实现承保效益同比改善，承保利润对利润表的稳定器作用并未削弱。中国人保在业绩会上的回应也印证了这一逻辑：“在前三季度自然灾害损失增加的情况下，公司仍实现综合成本率的同比改善，主要是公司不断优化业务结构，提升风险定价水平。”

投资端单季浮亏超3500亿，高管业绩会上回应投资策略

利润表压力的直接来源，在公允价值变动科目上体现得最为清晰。

上半年，五家险企公允价值变动损益合计尚为正值1737.85亿元；到前三季度累计已转为-1809.81亿元，意味着第三季度单季公允价值变动损失合计约3547.66亿元。

其中，中国人寿单季损失1869.72亿元，中国平安损失900.59亿元，新华保险、中国太保、中国人保分别损失328.71亿元、275亿元和173.64亿元。中泰证券测算显示，前三季度险资股基投资收益率为-1.8%，而2025年同期为26.6%。

需要强调的是，公允价值变动损失并不等同于已实现的投资亏损。

周瑾对时代周报记者表示，险企利润中投资业绩随市场起落，而保险服务业绩则相对稳定，现在投资端已取代负债端成为利润增长的主变量，所以单季净利润天然对权益市场高度敏感。本轮波动还有很大部分是尚未实现的“浮盈浮亏”，部分“缩水”的利润并未消失，而是转入其他综合收益（OCI）或净资产，并不代表投资能力或承保经营质效发生了同等幅度的变化。

业绩会上，各家高管对投资策略的阐释，共同指向一个判断：短期波动不改变长期配置方向，但工具和结构在调整。

中国人寿副总裁兼首席投资官刘晖在业绩会表示：“今年权益市场的波动明显在加大，特别是三季度以来，市场风格剧烈切换，前期涨幅比较大的科技成长板块大幅调整。”

她给出的应对路径是“提前做了统筹安排”：大幅提升OCI配置比例，“目前我们公司的占比已经是超过了可比同业的平均水平”；同时在战术上向均衡方向调整，“在很大程度上提升了整体组合的收益的稳定性”。刘晖还披露，国寿近20年平均投资收益率为5.15%，前三季度公开市场权益的综合投资收益率“大幅跑赢市场指数”。

中国平安管理层在业绩会上表示：“平安保险资金运用的目标始终是保险资金的保值增值，实现安全性、流动性、收益性的平衡，创造穿越周期的稳定投资收益。公司投资策略保持稳健，坚持固收和权益的平衡，高股息权益和成长型权益的平衡”。

中国太保副总裁、财务负责人苏罡则将权益配置的两难讲得更为直白：“在长期低利率的环境下，通过权益来提升净投资收益率、对冲固收再投资压力是必然选择，但如何控制波动、避免对短期业绩过度冲击，是一个极具挑战的课题。”他明确，太保的股息价值策略是“基石”，会坚守基本底仓的稳定性。

中国人保管理层表示，在权益端稳步加大OCI股票投资力度，增厚股息分红等稳定收益贡献，同时合理配置OCI与TPL资产比例，以平滑投资端业绩波动。新华资产总裁陈一江则在业绩会上透露，下半年“抓住阶段性低利率窗口，卖出部分AC债，优化持仓结构”，固收策略从“关注长久期利率债”转向“利率加票息加择时”。

中国金融智库特邀研究员余丰慧告诉时代周报记者，展望下半年，险资权益配置思路不会逆转，但资产分类会优化，底仓红利向FVOCI迁移，交易仓位向确定性集中，拉长考核周期。这会降低报表利润波动，提升盈利稳定性。险资入市增量趋势不变，但结构会更偏向红利和战略产业，对高波动题材股的边际供给会收缩。