牛奶甜，业绩“酸”？

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

依靠一款甜牛奶发展三十余年的李子园，迎来管理权代际交接。2026年10月30日晚间，李子园（605337.SH）同步披露人事公告与2026年三季报。公告显示，创始人李国平申请辞去董事长职务，其原定任期至2028年10月，本次属于提前卸任；其子李博胜接任董事长，李国平继续留任董事，公司实控人未发生变化。

财报同步显示，公司前三季度营收9.4亿元，同比下降3.45%；归母净利润1亿元，同比下滑32.39%。盘古智库高级研究员江瀚认为，“选在三季报业绩下滑的节点正式接棒，明显也有业绩压力倒逼的成分，要让二代直接对结果负责。”

图源：李子园2026三季报截图

截至11月9日收盘，李子园报收8.98元/股，跌幅0.77%，总市值34.81亿元。

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创始人提前卸任

公开履历显示，李博胜拥有美国爱德菲大学硕士学历，2016年10月至2017年8月任职于物产中大集团投资部，2021年1月进入李子园，担任投资部总监；2022年1月起任总经理助理兼投资部总监，2024年底升任总经理，同时兼任多家子公司相关职务。自入职公司到当选董事长，李博胜已经在供应链、电商等核心业务板块参与经营多年，并非仓促接任。

本次人事调整时间节点较为特殊，人事公告与业绩承压的三季报同日发布，净利润降幅显著高于营收。李子园上市初期市值一度突破百亿元，之后持续回落。李国平并未退出董事会，保留董事席位，公司实控结构保持稳定，形成老创始人继续参与董事会决策、二代执掌经营的交接安排。

对这场交接，江瀚认为，李博胜之前已经在一线管了好几年供应链和电商，还当过总经理，说明家族传承的铺垫早就做了。但选在三季报业绩下滑的节点正式接棒，明显也有业绩压力倒逼的成分，要让二代直接对结果负责。资本市场对这种快消家族企业提前交接班，多数会先观望，不会直接给正向反馈，大家更想看到新管理层能不能拿出实际动作稳住基本盘。

图源：罐头图库

对于李博胜而言，首要任务是稳住甜牛奶基本盘，同时为公司寻找新的增长空间。对消费市场的迭代变化，李博胜也阐述了公司产品端的调整思路。据《上海证券报》2026年1月22日报道，“甜牛奶是公司传统市场的拳头产品，主打的是健康+适饮的产品特点。”在他看来，当前消费市场环境正在发生深刻变化，消费者更加偏好配料表干净、具备功能性成分或是健康属性的饮品。对此公司采取双线策略积极应对：一方面在经典大单品上做品质升级，通过配方优化、推出低糖版本，响应新一代消费者减糖、轻负担的消费诉求；另一方面系统性推进产品线多样化、健康化拓展，布局功能性新品，搭建契合现代营养理念的产品矩阵，在巩固现有基本盘的前提下，资源持续向健康化、功能化的产品创新倾斜。

李博胜介绍，公司推出的 “活力维他命” 系列，瞄准年轻群体日常营养补充需求，已经收获一定市场反馈。2026年公司还将继续扩充健康产品矩阵，落地“电解质+”创新品类，打造“电解质+氨糖”“电解质+钙”等差异化组合产品，面向特定运动人群，在基础补水之外依靠功能差异建立产品竞争力。

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换帅背后的业绩压力

从财报数据看，李子园盈利端压力已经持续显现。前三季度营收同比小幅下滑3.45%，归母净利润降幅超过三成，盈利表现弱于收入端。甜牛奶是公司核心单品，贡献绝大部分营收。在健康消费趋势下，含糖产品标签限制品牌拓展空间；燕麦奶、无糖饮品、即饮饮料持续分流消费人群，含乳饮料赛道竞争加剧。同时奶粉、白砂糖等大宗原料价格波动，持续对毛利形成扰动。

李子园过去依托传统经销商网络打开下沉市场，目前这套渠道优势逐步弱化，在量贩零食、即时零售等新兴渠道布局偏慢，没能充分抓住新渠道红利。渠道变化体现在经销商数量上：2025年末李子园经销商为 2242家，2026年6月末降至2063家，半年净减少179家，华东大本营经销商同样出现缩减。公司称此举为主动清理低效商户，但市场对于渠道收缩的真实原因仍存在分歧。

图源：罐头图库

据江瀚分析，看内部阻力，最直接的是老经销商的利益惯性。很多跟着创始人做了十几年的经销商，早就习惯了旧的流通玩法，新渠道新规则动了他们的既有蛋糕。老管理团队也一样，之前的KPI体系都是围着甜牛奶大单品转，新品投入短期看不到回报，很容易出现执行层面的软抵抗。最容易摇摆的就是新品投入和老渠道资源分配，一会儿想给新业务让渡资源，一会儿又怕影响甜牛奶的基本盘，来回拉扯最后两边都没做好。

对于渠道持续出清的现象，他进一步补充：“不能全算主动出清，终端动销走弱的信号已经很明显了。不少区域营收大幅下滑，经销商净减少的数量远多于新增的，说明不是单纯清退低效商户，而是渠道整体信心在往下走。现在强行推进渠道调整，短期肯定会放大经营压力。老的低效经销商走了，新的替代网络没跟上，中间的市场空白很容易被竞品填上，反而会进一步拖累核心单品的销量。”

另据中国食品产业分析师朱丹蓬分析，李子园目前仅在四五线城市具备一定的品牌效应。公司主动加码量贩渠道，并非主动战略升级，而是自身渠道能力薄弱、产品竞争力不足、团队执行力偏弱三重短板下的被动选择，这一路径与湖南的盐津铺子较为相似，因此对这类企业的长期可持续发展并不乐观。与此同时，原奶价格下行对李子园的利好十分有限，公司核心产品属于低乳含量的含乳饮料，难以深度受益于原奶周期红利。真正影响盈利的核心变量，是持续走高的量贩渠道占比，渠道规模化带来的议价能力正在持续蚕食产品利润；后续随着量贩渠道产品淘汰、更新节奏加快，李子园这类传统平价饮品的盈利空间，或将面临进一步压缩。

传统流通渠道增长动能减弱，量贩零食、社区团购、外卖即时零售等新渠道有着完全不同的准入规则与运营逻辑，新旧渠道切换的阵痛已经体现在经营数据上。李博胜需要在存量渠道优化、新渠道拓展之间寻找平衡点，能否平衡好老基本盘与新业务的拓展节奏，是他上任后的第一道大题。

图源：罐头图库

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老品牌等待全新答卷

李子园起家于浙江金华，李国平深耕行业三十余年，打造出 “新新鲜鲜李子园” 这句国民广告语，依托甜牛奶产品铺向全国县域、校园及线下小卖部，在下沉市场建立起品牌认知。2021年2月，李子园在上交所主板挂牌上市。

上市之后，公司长期受困于大单品依赖问题，健康化新品推进节奏偏慢，始终没有形成具备规模的第二增长曲线。品牌矛盾的背后，是两代消费者偏好的差异。据江瀚分析，本质是两代人的消费认知错位。怀旧的老客吃的是当年小卖部的记忆，对配料的敏感度没那么高，而新一代消费者是拿着配料表选饮品，自然对高糖和添加剂有意见。这种争议不会直接把品牌打死，但会长期限制它的估值天花板，也会把品牌牢牢锁在平价怀旧的定位里，很难往更健康的中高端饮品赛道走，年轻消费群体的心智很难拉回来。

图源：罐头图库

公司已经启动产品调整，经典甜牛奶推出低糖版本，同时布局电解质饮品、佐餐酸奶、复合果汁等新品。两条路线各有利弊，在江瀚看来，做低糖微调的好处是不用动老客熟悉的经典风味，改造成本低，能快速稳住江浙沪的基本盘。但弊端是很难满足当下越来越严的控糖需求，改多了老客觉得味道不对，改少了新客还是不买账。单独开独立无糖新品线的好处是能跳出老品牌的高糖标签，吸引新的健康消费群体。但弊端是很容易和原有甜牛奶业务形成左右手互搏，老客不认，新客又很难快速建立认知，投入产出比很难做正。

更深层的阻碍来自组织与渠道惯性。据江瀚分析，第一个是组织资源的路径依赖，全公司的人力、预算、渠道资源都围着甜牛奶转，新品拿到的支持永远是边角料，很难得到足够的资源倾斜；第二个是品牌心智的绑定太深，消费者提到李子园第一反应就是甜牛奶，其他新品很难跳出原有标签被记住；第三个是渠道逻辑的惯性，老经销商做甜牛奶轻车熟路，推新品的动力严重不足，没有渠道推力新品根本铺不到终端。

为对冲原料价格波动风险，李子园在宁夏投资上游奶源项目，一期生乳深加工项目已经投产，二期规划奶酪、中老年配方奶粉产线。对于向上游扩产这件事，江瀚认为，对冲原料价格波动的作用是真的能实现，毕竟之前甜牛奶的核心成本就是奶粉和白砂糖，向上游布局确实能平滑周期波动。但要说能形成长期竞争壁垒，其实很难。快消行业的核心壁垒从来不是生产端的供应链，而是品牌和渠道的心智。如果后续产品结构调整跟不上，这套供应链体系反而会变成包袱，大量固定成本摊不掉，新品毛利又低，最后反而会拖累整体盈利水平。

公司股权结构保持稳定，有利于经营战略延续，但摆在新董事长面前的产品迭代、渠道重构、品牌重塑等挑战依然棘手。走过三十年的国民甜牛奶品牌，能否在创二代手里寻找到新的增长曲线？答案，藏在后续的终端动销与新品放量数据之中。

你平时购买过李子园甜牛奶吗？你认为这家老牌饮料公司前景如何？欢迎来评论区聊一聊。