文 | 张佳儒

一家靠种金针菇起家的公司，3年营收暴涨92倍，从5亿多干到500多亿，现在却被证监会立案调查了。

这家公司叫万辰集团，收入狂飙不是金针菇大丰收，而是它转身冲进了量贩零食赛道。万辰集团是知名量贩零食品牌好想来的母公司，到2026年9月中旬，好想来签约门店已经突破3万家。

3万家还不够多，万辰集团还要去港股上市，募集资金接着扩张门店。就在这关键时期，证监会一纸立案告知书扔了过来。

11月2日晚间，万辰集团收到证监会的《立案告知书》，原因是“涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务”。翻译一下就是，买卖做了，但公告交晚了。

公告中，万辰集团表示，与公司日常经营活动无关，相关信息披露事项已经整改完毕。

万辰集团被立案调查，市场最关心的并不是公告里那句“与日常经营无关”。真正的问题是：一家量贩零食公司，凭什么把营收从5亿多干到556亿元，还手握3万家门店？

更惊人的是，万辰集团的净利增速远远甩开了收入增速，这钱是怎么“抠”出来的？而这次被立案，会不会动摇它辛辛苦苦攒下的“钱袋子”？

年收入从5亿狂飙到500多亿，万辰集团到底在赚谁的钱？

很多人想不到，万辰集团这家零食巨头，竟是靠金针菇起家的。2017-2021年，金针菇在公司营收里的占比一直在70%以上，是一家标准的"卖蘑菇的"。

那零食帝国哪来的？——买来的。

2022年起，万辰集团开始了“买买买”模式，陆续拿下“零食工坊”部分资产以及“好想来”、“来优品”股权，2023 年再收购“吖嘀吖嘀”、“老婆大人”股权，并将旗下“好想来”、“来优品”等四大品牌合并为“好想来品牌零食”。

之后，门店和收入，一起狂飙。2023年底，万辰集团量贩零食门店4726家，到了2024年底突破1.4万家，2026年9月中旬，全国签约门店数突破3万家。

业绩的飙速更是惊人，2022年到2025年，营收从5.49亿元干到514.59亿元，三年间涨了92倍；归母净利润从不到5000万元涨到13.45亿元，涨了27倍。

2026年前三季度，公司营收556.28亿元、净利润18.38亿元，已经超过了2025年全年。

那么问题来了：万辰集团这么能赚钱，是不是雇了一大帮人、租了一大堆店面，自己开店卖零食？

恰恰相反。万辰集团几乎不自己开店。截至2025年末，旗下18314家量贩零食门店里，加盟店就有18282家，占比接近100%。

翻开2025年年报，更能看清这一点。量贩零食业务收入508.57亿元，占总收入的99%。而它的销售模式主要分两种，一种是直营，公司自己开店，直接卖给消费者；另一种是加盟，公司把货供给加盟店，再由加盟店卖给消费者。

2025年，这两种模式合计占量贩零食业务收入的99%以上。其中“门店销售”的收入只有3.24亿元，占总营收的0.63%。“批发供货”的收入是496.33亿元，占总营收的96.45%。

说白了，万辰集团就像个超级大批发商，把"好想来"的招牌和供应链打包好，让加盟商自己掏钱开店，赚的就是给加盟商供货的“进销差价”。这种“用别人的钱开店，自己躺着赚供货费”的轻资产玩法，才是它狂飙500亿的最核心引擎。

为什么要这么干？因为量贩零食是在县城跑马圈地，时间就是生命，对手不会等你。几万家门店如果全自营，光租金、装修、人工就是一笔天文数字，扩张会被拖住脚步。

利润增速远超收入，万辰靠什么“抠”出利润？

万辰集团的加盟模式里，还藏着一个关键设计——“先款后货”。加盟商进货必须先打款，总部才发货。

2025年，公司销售商品收到的现金达到572.80亿元，比当年的营收还多；经营性现金流净额36.31亿元，是净利的2倍多。

换句话说，业绩狂飙的同时，钱也实实在在地落进了口袋，这让万辰集团在轻资产扩张之外，又多了一层现金流的护城河。

钱进来是一回事，赚得厚不厚是另一回事。说一个反直觉的事实：万辰集团的生意，其实一点都不暴利。

翻开2025年年报，量贩零食业务的毛利率只有12.32%，真正走量的“批发供货”模式，毛利率更低到 11.10%。说白了，它赚的是“一进一出”的微薄差价。

可偏偏就是这门薄利生意，把利润“抠”出了惊人的弹性，利润增速远超收入增速。

2025年，万辰集团营收增长59.17%，归母净利润增长358.09%。2026年前三季度，营收增长52.15%，但归母净利润却暴增了114.99%.

钱到底从哪“抠”出来的？

第一，毛利率往上挪了一小步。2025年报里量贩零食毛利率12.32%，同比抬了1.46个百分点。看着不起眼，但对一个毛利率本就不暴利的业态，每一个点的提升都不容易。

万辰集团的办法是“厂商直连、集中采购”：公司直接和国内外头部食品饮料品牌、地方特色品牌合作，省掉中间层层经销，把进货价压下去，再叠加开发定制化产品、自有品牌商品，进一步把差价留在自己手里。

费用率被规模摊薄了，这是利润弹性最猛的一台机器。万辰集团的门店从2024 年底的1.4万家冲到2025 年末的1.8万多家，再到2026年9月中旬的签约破3万家。招商、运营的人效在提升，仓储效率和物流费率也在优化。

所以，万辰集团的利润不是靠“暴利零食”卖出来的，而是靠规模效应一点点抠出来的。

被立案调查，会不会动摇万辰的“钱袋子”？

11月2日晚间，公司披露公告，收到了证监会下发的立案告知书，因涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务 等信息披露违法违规事项，公司被立案。

当前，外界最关心的事情是：被立案会不会动摇万辰集团的“钱袋子”？影响公司赚钱？

从事项上看，本次立案调查主要涉及未及时履行信息披露义务，与公司日常经营活动无关，而且相关事项已经整改完毕。也就是说，这是一次合规层面的“亮黄灯”，而不是经营层面的“翻车”。

那加盟商会不会慌？

万辰集团说了，公司日常经营管理及业务合作未受影响。也就是说，总部照常供货，加盟商照常进货，消费者照常买零食。

对加盟商来说，他们真正关心的是关店率。以可计入运营周期的门店统计来看，2024年，万辰集团新增门店9776 家，门店经营原因致闭店242 家，非门店经营原因致减少门店64家。2025年，公司共新增门店4720 家，减少门店602 家。

如何在高速扩张的同时，帮助存量门店细水长流，对万辰集团来说是一个考验。

品牌端会受怎样的影响？

消费者逛好想来，更关心的是零食便不便宜、好不好吃。今年，好想来门店已经因为“鬼秤”多次登上热搜，门店管理、称重规范、消费者信任都承压。

立案调查本身不直接影响门店收入，但它会放大外界对公司治理能力的疑问：门店管得住吗？供应链控得住吗？品牌口碑稳得住吗？

更关键的隐患，其实落在资本运作上。

万辰集团正在冲刺港股上市，募资主要用于扩张门店、加强门店管理、引入更多新产品等。

这次被立案调查，本身不会影响上市成败，但港股审核端可能会把信息披露合规作为重点问询事项。就像是在考场上引起监考老师的注意了，不会直接扣分，但“聆讯进度”可能被影响。

港股能否顺利推进，对万辰集团并不只是融资问题。它关系到公司有没有更多弹药去赋能加盟商、升级门店管理，也关系到能否把“鬼秤”这类终端风险真正压下去。

对于上市公司来说，合规不是锦上添花，而是底线。万辰集团从金针菇公司一路干成3万家门店的零食巨头，眼光和执行力都没得说。

但跑得快是本事，跑得稳才是底气。这次立案像一面镜子，照出了高速扩张背后那些还需要补上的课，信息披露、关联交易管理、内控体系，都得跟上规模的脚步。

接下来，市场会盯着三件事，万辰集团港股上市能不能顺利推进、加盟商网络稳不稳、公司治理能不能真正补上这一课。钱袋子虽然不会被戳破，但该系的绳结，得系紧一点。