芦哲：“抢出口”或对四季度出口形成支撑_经营指南

芦哲、李昌萌、何青（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心观点

ECI指数：从周度数据来看，截至2026年11月1日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.93%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.14%，较上周环比回落0.01个百分点。

月度ECI指数：从10月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.19%，较9月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较9月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.16%，较9月回落0.01个百分点。

经济高频数据：

生产：10月工业生产保持平稳运行。受到长假期节后复工较慢的影响，10月PMI生产指数回落至荣枯线以下，但主要行业开工率保持平稳运行态势。结构上仍旧呈现上游行业景气度较高，而下游行业偏弱的特征，汽车轮胎开工率和PTA开工率均低于去年同期水平。

消费：人均旅游支出较去年同期有所放缓。文化和旅游部发布数据显示，2026年前三季度，国内居民出游人次53.07亿，比上年同期增加3.09亿，同比增长6.2%。国内居民出游总花费4.95万亿元，比上年增加0.11万亿元，同比增长2.2%。据此测算，2026年前三季度人均出游支出约为932.7元，同比回落3.7%，但边际来看服务消费仍保持较高景气度。

地产：10月二手房销售明显改善。本周（10月24日至10月30日）主要城市新房销售有所改善、二手房销售有所回落，其中三十大中城市商品房成交面积录得164.6万平方米，环比回升6.3%，而18城二手房商品房成交面积录得254.9万平方米，环比回落7.5%。从10月整体来看，二手房销售景气度明显优于新房，10月30大中城市商品房成交面积同比录得-18.8%，而18城二手房成交面积同比录得11.7%。

出口：“抢出口”或对四季度出口形成支撑。受中秋国庆连假的影响，9月出现了出口前置特征，即10月份出口或因此受到部分扰动。而展望整个四季度来看，在2027年电池出口退税取消、新能源汽车出口退税率降低、欧盟对我国混动车出口设置限额等因素的影响下，四季度或出现一定的“抢出口”特征。

物价：10月PPI同比增速或延续回升。国内方面，10月猪肉和蔬菜价格延续季节性回落，其中本周蔬菜价格录得2022年6月以来当周新低；国际方面，10月份油价环比继续上行，且去年同期油价基数较低，预计10月PPI同比读数将较9月进一步上行。

整体来看，尽管10月份PMI数据受到中秋国庆连假影响有所回落，但经济修复的结构性特征仍旧明显，工业生产和出口仍保持较高景气度，二手房销售也受政策提振明显回暖，四季度经济增速有望较三季度进一步回升。而从经济增长的中长期结构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长”。

风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：供给端仍是带动经济回暖的主要部分

从周度数据来看，截至2026年11月1日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.93%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周环比回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.74%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.14%，较上周环比回落0.01个百分点。

从10月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.19%，较9月回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.94%，较9月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较9月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.76%，较9月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.16%，较9月回落0.01个百分点。

1.2 ELI指数：本周ELI指数较上周回落0.08个百分点

截至2026年11月1日，本周ELI指数为-0.72%，较上周回落0.08个百分点。

2 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：10月份工业生产仍保持较高景气度

开工率方面，本周主要行业开工率多数回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率为57.79%和64.78%，分别环比回升0.09个百分点和环比持平；本周PTA开工率录得69.01%，环比回升1.38个百分点，较2025年同期回落8.68个百分点；本周钢厂高炉开工率录得80.01%，环比回落0.39个百分点，较2025年同期回落1.72个百分点。

库存和产量方面，本周六港口炼焦煤库存合计315.29万吨，环比回升17.59万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得199.06万吨，环比回落10.29万吨；本周建筑钢材企业螺纹钢产量录得181.18万吨，环比回升6.45万吨。

负荷率方面，10月23日沿海七省电厂负荷率均值录得74.57%，环比回落0.57个百分点，较2025年同期回落1.43个百分点。

2.2. 消费：服务消费景气度与去年同期基本持平

乘用车消费方面，10月25日乘用车当周日均销量录得50889辆，较2025年同期回落18382辆。根据乘联会发布的最新数据，10月1-25日乘用车市场零售录得114.5万辆，同比2025年同期下降26.0%，环比上月同期持平，其中新能源车市场零售录得75.3万辆，同比2025年同期下降13.0%，环比上月同期下降1.0%。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为84.79%，环比回升0.01个百分点，较2025年同期回落0.96个百分点。地铁日均客运量录得7704.03万人，环比回落369.97万人，较2025年同期回落530.55万人。

票房方面，本周票房收入录得1.81亿元，环比回落0.38亿元，较2025年同期回落0.37亿元；本周观影人次录得497.53万人，环比回落97.49万人，较2025年同期回落90.25万人。

2.3. 投资：水泥发运率优于去年同期

基建投资方面，2026年10月28日石油沥青装置开工率录得23.90%，环比回升1.30个百分点，较2025年同期回落7.60个百分点；2026年10月23日全国水泥发运率录得43.13%，环比回落0.31个百分点，较2025年同期回升5.98个百分点。2026年10月30日螺纹钢和建材表观需求分别录得205.99万吨和291.19万吨，分别环比回升4.99万吨和8.52万吨。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1753.71万平方米，环比回升23.59%；本周30大中城市商品房成交面积录得164.63万平方米，环比回升6.26%；本周18城二手房成交面积录得254.91万平方米，环比回落7.49%。

2.4. 出口：“抢出口”或对四季度出口形成支撑

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得3687.35点和1881.82点，分别环比回升6.01点和5.55点；本周波罗的海干散货指数均值录得2661.80点，环比回升27.40点。

出口数量方面，韩国10月前20日出口总额同比增速录得105.4%，较9月回升27.10个百分点，较2025年同期回升113.70个百分点。国内方面，2026年10月19日-2026年10月25日监测港口累计完成货物吞吐量录得24561.2万吨，环比回落6.38%。本周二十大港口离港船舶数量录得20653艘，环比回落2869艘，较去年同期回升3797艘。