董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
摘要
9月下旬以来的科技板块第二轮去杠杆，估值压缩已较为充分。10月30日，创业板指PETTM为30.68倍，仅处于创业板指上市以来的3%历史低位。
正如我们此前的判断，A股情绪指标显示情绪低点已现，科技板块或处于第二轮去杠杆末期，跟踪后续市场资金承接力度及风险偏好的边际改善情况，可等待右侧积极迹象出现后，把握后续阶段性修复行情。近日市场出现明显积极变化后，本周A股震荡收涨，量能明显放大。同时，我们构建的情绪指标从20%下方回升并回到20%上方，历史上该信号出现后万得全A往往迎来一波上涨行情，本轮阶段性修复行情或已启动。
近期政策层多措并举呵护市场平稳运行，政策兼顾短期流动性支持与中长期市场稳定机制建设，有助于缓解市场资金压力、稳定投资者预期，推动风险偏好逐步修复。短期来看，上述举措有助于增强市场承接能力，缓解资金负反馈，稳定信心、推动风险偏好修复。中期来看，再贷款长期化提高了政策可预期性，配合回购规则优化，有助于推动回购增持更充分发挥逆周期作用，增强市场内在稳定性。后续还需关注相关实施细则的进一步完善，以及贷款实际投放、上市公司回购增持实施进度等情况，推动政策支持更充分地转化为实际稳市效果。
美国中期选举不确定性落地。民主党赢得参众两院控制权，铁锈带及农业州中的部分传统红州翻蓝，表现超出预期。美国将由共和党同时掌控白宫与国会，转向特朗普政府与民主党掌控国会并存的分立政府格局。但需注意到，新一届国会议员将于2027年1月3日开始任期，在此之前，共和党仍掌控国会两院，或利用这一窗口期加快推进其政策议程。同时，总统仍掌握联邦行政权，担任军队统帅并主导外交谈判，对国会通过的法案拥有否决权，但国会两院可通过三分之二多数重新通过法案以推翻总统否决。
从政策主张来看，民主党有望对特朗普进一步升级美伊冲突形成制约。地缘风险溢价回落有望缓解油价及通胀上行压力，美联储连续加息的预期或随之降温。美国财政方面，两党对支出方向的分歧或使相关法案更难获得国会通过，拖慢财政政策落地节奏。国债供给和期限溢价有望下降，利好长端美债。
产业层面，民主党同样支持AI发展，但其掌控国会后或更重视推动美国AI政策更加兼顾创新与安全。联邦层面或更加重视AI创新与安全的平衡，地方层面或加强数据中心建设与资源保障、民生需求的统筹。另外，民主党支持发展清洁能源转型，推动恢复医保补贴，或将在税收支出结构上有所倾斜。
投资建议：
往后看，右侧积极信号出现，市场情绪回升，阶段性修复行情或将启动。结构上，“新登”、“老登”等多个板块或均存在机会，科技成长风格或相对占优；中期看，AI产业趋势下AI应用方向有望成为未来中期主线。
本周市场回顾
根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（1.39%）、深证成指（3.16%）、沪深300（1.73%）、科创50（7.96%）、创业板指（2.14%）、中证500（5.28%）、中证1000（5.59%），均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强，上涨4.29%。分行业来看，申万一级行业中传媒、电力设备、农林牧渔表现较强，分别上涨13.41%、9.33%、7.09%；通信、煤炭、石油石化表现较弱，分别下跌6.40%、6.00%、3.58%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为18737.73亿元，较上周增加2744.73亿元。估值方面，A股整体市盈率为20.21倍，较上周上涨1.99%。
正文
9月下旬以来的科技板块第二轮去杠杆，估值压缩已较为充分。10月30日，创业板指PETTM为30.68倍，仅处于创业板指上市以来的3%历史低位。从历史估值分布看，沪深300与创业板指上市以来PETTM的10%分位分别为10.44倍和30.68倍，可作为衡量估值低位的参考。截至11月6日，沪深300 PETTM为13.48倍，处于上市以来54%分位，整体估值处于历史中位附近。创业板指PETTM为28.03倍，低于历史10%分位的30.68倍，仅处于约5%分位，估值压缩较为充分。
正如我们此前的判断，A股情绪指标显示情绪低点已现，科技板块或处于第二轮去杠杆末期，跟踪后续市场资金承接力度及风险偏好的边际改善情况，可等待右侧积极迹象出现后，把握后续阶段性修复行情。近日市场出现明显积极变化后，本周A股震荡收涨，量能明显放大。同时，我们构建的情绪指标从20%下方回升并回到20%上方，历史上该信号出现后万得全A往往迎来一波上涨行情，本轮阶段性修复行情或将启动。
近期政策层多措并举呵护市场平稳运行，政策兼顾短期流动性支持与中长期市场稳定机制建设，有助于缓解市场资金压力、稳定投资者预期，推动风险偏好逐步修复。多项资金支持政策接续落地，有望增强市场承接能力。11月2日，央行公告于次日开展第三批互换便利操作，有助于盘活机构存量资产。同日，证监会提出推动已完成募集的主动ETF加快建仓，首批18只产品截至当日募集超过350亿元，后续建仓有助于增强市场资金承接能力。此外，股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，利率下调25个基点至1%。该安排由11月2日的座谈会提出，央行11月4日公告自当日起执行，并披露座谈会后银行报送的再贷款额度申请已超过2000亿元，随着相关贷款逐步投放，有望为回购增持提供资金支持。
回购增持的资金保障与制度支持同步完善。证监会11月2日提出，将会同证券交易所指导证券公司统筹研究融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率及维持担保比例，在风险可控基础上适度释放融资空间。同时，证监会拟修订《上市公司股份回购规则》，新增“破发”作为护盘式回购情形，护盘式回购不再适用“上市满六个月”的限制，并取消该类回购在开盘、收盘集合竞价阶段不得申报的限制；若修订落地，将拓宽上市公司实施护盘式回购的触发条件与操作窗口。
短期来看，上述举措有助于增强市场承接能力，缓解资金负反馈，稳定信心、推动风险偏好修复。中期来看，再贷款长期化提高了政策可预期性，配合回购规则优化，有助于推动回购增持更充分发挥逆周期作用，增强市场内在稳定性。后续还需关注相关实施细则的进一步完善，以及贷款实际投放、上市公司回购增持实施进度等情况，推动政策支持更充分地转化为实际稳市效果。
美国中期选举不确定性落地。民主党赢得参众两院控制权，铁锈带及农业州中的部分传统红州翻蓝，表现超出预期。美国将由共和党同时掌控白宫与国会，转向特朗普政府与民主党掌控国会并存的分立政府格局。但需注意到，新一届国会议员将于2027年1月3日开始任期，在此之前，共和党仍掌控国会两院，或利用这一窗口期加快推进其政策议程。
国会两院共同承担联邦立法职能，并通过立法程序行使征税、举债、财政拨款、规范对外贸易及宣战等宪法权力。其中，众议院拥有财政收入法案的发起权和弹劾权；参议院拥有对总统提名的特定重要官员行使确认权、对正式条约行使审议同意权，以及审理弹劾案件的权力。总统则掌握联邦行政权，担任军队统帅并主导外交谈判，同时对国会通过的法案拥有否决权，但国会两院可通过三分之二多数重新通过法案以推翻总统否决。
从政策主张来看，民主党有望对特朗普进一步升级美伊冲突形成制约。民主党要求特朗普政府结束对伊军事行动，认为军事行动造成高昂能源成本和财政负担，或将通过削减国防开支、拖延提名、施压特朗普寻求国会许可等方式，增强对特朗普军事行动的约束。市场方面，地缘风险溢价回落有望缓解油价及通胀上行压力，美联储连续加息的预期或随之降温。
美国财政方面，两党对支出方向的分歧或使相关法案更难获得国会通过，拖慢财政政策落地节奏。2024年民主党全国党纲提出，未来十年削减财政赤字3万亿美元。2025年12月，参议院民主党人宣布启动一项2026年倡议，提案计划推动降低医疗、能源、住房、食品杂货和关税成本。市场方面，若财政扩张受限，国债供给和期限溢价有望下降，利好长端美债。
产业层面，民主党同样支持AI发展，但其掌控国会后或更重视推动美国AI政策更加兼顾创新与安全。民主党主张强化AI监管，但并不反对AI产业发展。2025年12月，民主党宣布成立众议院民主党人工智能与创新经济委员会，增强美国在人工智能领域的竞争力，同时确保建立合理的防护机制，防止造成重大伤害。2026年10月，众议院民主党委员会领导人要求前沿人工智能公司在 48 小时内向国会报告目标偏离与安全事件。联邦层面或更加重视AI创新与安全的平衡，地方层面或加强数据中心建设与资源保障、民生需求的统筹。
另外，民主党支持发展清洁能源转型，推动恢复医保补贴，或将在税收支出结构上有所倾斜。
投资建议：
往后看，右侧积极信号出现，市场情绪回升，阶段性修复行情或将启动。结构上，“新登”、“老登”等多个板块或均存在机会，科技成长风格或相对占优；中期看，AI产业趋势下AI应用方向有望成为未来中期主线。
