赵伟：黄金破位下跌，美债净发行上升_热门动态

赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

二、大类资产&海外事件&数据：黄金破位下跌，美债净发行上升

海外再现“股债跷跷板”，黄金破位下跌。当周，标普500下跌0.6%；10Y美债收益率下行6.00bp；美元指数上涨至101.97，美元兑离岸人民币贬值至6.6533；布油价格上涨0.8%至117.64美元/桶，COMEX金价格下跌2.8%，COMEX银价格下跌8.9%。

美债净发行上升，霍尔木兹海峡石油运输量下降。截至10月28日，美债15日滚动净发行升至150.7亿美元，高于去年同期。截至10月28日，美国日历年累计赤字规模1.6万亿美元，高于去年同期。10月29日，霍尔木兹海峡石油运输量7日均值估计为998万桶/日，较前周下降。

美联储、欧央行、日央行10月例会均按兵不动，美国三季度GDP超预期强劲。10月美联储例会按兵不动，但沃什暗示加息进程未完待续；欧央行表示需观察更多数据；日央行表示潜在通胀已基本触及2%目标；美国三季度实际GDP增速3.4%，居民消费、AI投资是主要驱动力。

风险提示

美国金融条件收紧；地缘政治冲突升级；美联储超预期转“鹰

报告正文

二、大类资产&海外事件&数据：

（一）大类资产：海外再现“股债跷跷板”，黄金破位下跌

当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，德国DAX、法国CAC40、澳大利亚普通股指数分别上涨2.5%、2.4%、1.3%；新兴市场股指方面，巴西IBOVESPA指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌18.1%、3.3%、2.9%。

当周，美国标普500行业多数上涨。医疗保健、材料、公用事业分别上涨3.1%、2.0%、2.0%；欧元区行业悉数上涨，医疗保健、工业、通信服务分别上涨4.8%、3.2%、2.5%。

当周，恒生指数多数上涨，行业方面多数上涨。恒生中国企业指数上涨1.4%，恒生指数上涨0.9%，恒生科技下跌3.0%。行业方面，原材料、资讯科技、医疗保健分别下跌3.8%、2.8%、2.8%，能源、电讯业、公用事业分别上涨8.0%、3.2%、2.7%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。法国10年期国债收益率下行11.80bp至4.91%，意大利10年期国债收益率下行11.10bp至4.48%，美国10年期国债收益率下行6.00bp至4.94%，日本10年期国债收益率上行3.90bp至2.88%，德国10年期国债收益率上行1.00bp至3.40%，英国10年期国债收益率下行0.65bp至5.31%。

当周，新兴市场10年期国债收益率涨跌互现。巴西10年期国债收益率上行248.50bp至15.48%，泰国10年期国债收益率下行15.00bp至2.09%，南非10年期国债收益率下行9.00bp至8.70%，印度10年期国债收益率下行8.60bp至7.39%，土耳其10年期国债收益率上行2.00bp至33.03%，越南10年期国债收益率上行0.20bp至4.58%。

当周，美元指数上涨，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数上涨至101.97，欧元兑美元贬值0.4%，英镑兑美元升值0.1%，日元兑美元贬值0.5%，加元兑美元升值0.2%。主要新兴市场货币兑美元悉数贬值，土耳其里拉兑美元贬值0.3%，印尼卢比兑美元贬值1.0%，菲律宾比索兑美元贬值0.2%，雷亚尔兑美元贬值8.5%，韩元兑美元贬值0.7%，埃及镑兑美元贬值1.3%，墨西哥比索兑美元贬值0.7%。

当周，美元兑人民币贬值。美元兑在岸人民币贬值至6.6557，美元兑离岸人民币贬值至6.6533，欧元兑人民币贬值0.3%，日元兑人民币贬值0.6%，英镑兑人民币贬值0.1%。

当周，大宗商品价格多数下跌。LME锌价格上涨4.4%至3888.00美元/吨，沥青价格上涨4.4%至5284.00元/吨，玻璃价格上涨3.5%至865.00元/吨，COMEX银价格下跌8.9%至48.92美元/盎司，棉花价格下跌3.4%至15315.00元/吨，生猪价格下跌3.2%至9510.00元/吨。

当周，有色金属价格涨跌互现、贵金属价格悉数下跌。LME锌上涨4.4%至3888.00美元/吨，LME镍下跌3.0%至15420.00美元/吨；通胀预期持平于2.34%；COMEX黄金价格下跌2.8%至3876.60美元/盎司，COMEX银价格下跌8.9%至48.92美元/盎司；10Y美债实际收益率下行6bp至2.60%。

（二）美债：TGA规模上升，美债净发行上升

截至2026年10月28日，美国TGA余额升至10156亿美元，较上周上升；本周（2026年10月22日-2026年10月27日），短期国债出现多日较高规模赎回。截至10月28日，美债15日滚动净发行额最新升至150.74亿美元，高于去年同期的130.53亿美元。

（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平

截至2026年10月28日，美国2026日历年累计财政赤字规模16091亿美元，去年同期为13621亿美元；累计支出规模71367亿美元，去年同期66339亿美元；累计财政税收收入43602亿美元，去年同期42025亿美元；关税收入规模2608亿美元，去年同期2223亿美元。

（四）中期选举：特朗普净支持率-23%

截至2026年10月29日，特朗普支持率37%，反对率60%，净支持率为-23%；国会层面，民主党支持率51%，共和党支持率42%，民主党领先9个百分点。特朗普移民政策净支持率-12%，经济政策净支持率-31%，贸易政策净支持率-30%，通胀政策净支持率-44%。截至10月29日，polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概率为69%，共和党为32%。

截至2026年10月29日，众议院方面，民主党预测席位为241位，共和党预测席位为195位，民主党领先46位；参议院方面，民主党预测席位为52位，共和党预测席位为48位。

（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡石油运输量回落

10月29日，霍尔木兹海峡石油运输量7日均值估计为998万桶/日，较前周下降15.7%，约为战前正常水平的一半。曼德海峡流量保持平稳，10月29日过境10艘油轮。

（六）关税：美国8月进口商品平均关税税率6.87%

8月，美国进口商品平均关税税率为6.87%，较上月上升0.42个百分点，对日本、韩国分别为10.85%、7.60%，对德国、法国分别为9.02%、5.03%，对加拿大、墨西哥分别为3.18%、3.20%，主要贸易伙伴间税负差异明显。

（七）海外货币政策：美联储10月如期按兵不动

10月FOMC例会维持利率不变，但库克、哈马克投下反对票，倾向于加息25BP。基本面方面，10月例会声明强调经济强劲，措辞较9月更为乐观，但对生产率、投资、通胀判断表述不变；货币政策依据方面，声明由强调加息作用转为等待更多信息，以评估适当政策立场；投票结果方面，此次会议出现两张反对票，显示美联储内部仍有紧缩的诉求。

记者会开场白部分，沃什宣布2027年起将调整FOMC例会安排。每年美联储仍保留8次会议，但2027年将有1次会议聚焦长期政策战略，不投票、不发表政策声明，2028年将增加至2次。换句话说，传统的“议息”会议在2027年、2028年将分别减少至7次、6次。

（八）日央行：潜在通胀已基本触及2%目标

10月30日，日央行以8比1的投票结果，将无担保隔夜拆借利率维持在1.25%左右；高田创主张升至1.50%，显示内部仍存在加快加息的声音。但是，日央行明确宣告潜在通胀已基本触及2%目标，抗通缩取得阶段性胜利。同时，央行意外宣布将明年ETF减持规模提升至8600亿日元。展望报告将2027财年核心CPI预测上修至2.7%，通胀风险偏上行。未来，工资增长能否支撑消费、日元贬值和能源成本能否继续推高物价，将是关键观察点。

（九）欧央行：“观察式”暂停

10月29日，欧央行维持三大政策利率不变，存款便利、主要再融资及边际贷款利率分别为2.50%、2.65%和2.90%，在9月加息后转入观察。会议的核心矛盾仍是能源价格上涨带来的通胀上行与增长下行风险：能源冲击的幅度和持续时间增加，可能通过生产成本和工资定价形成间接及第二轮影响，但核心通胀、工资大体稳定。同时，前期加息正逐步传导至融资条件，对需求和物价形成抑制。从政策含义看，本次按兵不动可理解为在两类风险之间保留观察空间，重点需关注12月欧央行会议。

（十）GDP：美国三季度GDP数据超预期强劲

三季度美国经济增速超预期强劲，居民消费、AI投资是主要驱动力。美国三季度实际GDP环比年化增速3.4%，高于市场预期，较二季度的2.2%显著加速。从增速拉动结构看，3.4%的经济增速中，主要拉动仍来自于居民服务消费（1.9%），其次为非住宅投资（1.8%，大部分为AI相关投资）。相比二季度而言，存货变动、政府消费及投资、非住宅投资对经济年化环比增速拉动分别提升2.1、0.9、0.5个百分点。剔除库存与净出口后，私人国内最终销售（居民消费+私人固定投资）环比折年率增长4.9%，较二季度的4.6%进一步抬升，内生性动能强劲。

投资是本季GDP加速的首要来源，库存和AI投资是主力。一方面，私人库存由前期去库转为回补，增量主要集中在批发贸易与制造业的非耐用品行业，对增速形成正向拉动；另一方面，设备投资增长主要由电脑设备驱动，AI对经济拉动仍在强化，同时带动商品进口大幅增加。在电脑设备投资之外，工业设备投资增速也不可忽视，或对应AI投资的扩散效应。展望四季度，美国经济增速会否降温，或取决于美国AI投资增速是否放缓。

三季度美国居民消费基本维持二季度热度，驱动力仍来自于储蓄率下降。结构上，服务消费由医疗保健（医院与门诊服务）和餐饮住宿引领，商品消费则主要由处方药等其他非耐用品贡献——这一组合偏"刚性"而非"弹性"：医疗与餐饮是高频必选支出，耐用品、娱乐类可选开支并未出现爆发式扩张。

本季政府支出上行需要"挤水分"。BEA明确指出，联邦非国防消费支出的增长主要源于战略石油储备（SPR）抛售规模较二季度收敛——二季度SPR大量抛售被从政府消费中扣除，三季度抛售减少，会计上反而推高了政府消费；由于售出石油同时计入GDP其他分项，这一变化对GDP总量并无直接影响，仅是分项间的腾挪。