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编辑｜胡耀丹

当一家公司投入超过六成总资产的资金去建厂，意味着什么？

这是3月6日新上市的电池热失控防护企业固德电材所做出的选择。其将66.73%的上市募资金额、为总资产六成的资金，投入到了新能源汽车动力电池相关的热失控防护材料、零部件扩产中。

这也意味着，其几乎将企业个体的命运，深度绑定在了新能源汽车行业之上。

在资本层面，资本市场对固德电材情绪乐观，公司登陆股市首日便上演 “狂飙” 行情。公开数据显示，固德电材上市首日开盘大涨，最大涨幅达154.86%，收盘报126.71元/股，涨幅118.47%。

但是，在现实层面，下行的产能利用率、毛利率及营收增速放缓的现实，都在隐隐揭示着前路的艰险。

01 全力扩产 但产能利用率下滑

固德电材主营业务为“新能源汽车动力电池热失控防护零部件”及“电力电工绝缘产品”。招股书显示，按2024年企业营收计算，全球电池系统云母材料安全防护市场中，固德电材市场份额为15%-20%之间，市场份额仅次于浙江荣泰。

数据显示，2022年到2024年，固德电材吃到了新能源汽车飞速发展的红利，营业收入从4.75亿元增长至9.08亿元，净利润则从0.64亿元增长至1.66亿元。

其中，新能源汽车动力电池热失控防护零部件的作用不可小觑。2022年到2024年，这一类别的产品营收从2.43亿元增长至6.60亿元，在主营业务收入中的占比从51.60%增长到73.71%。

产能利用率方面，招股书显示，其新能源汽车动力电池热失控防护零部件2022年-2024年的产能利用分别为93.68%、104.26%、96.95%，接近满产。

这得益于新能源汽车的拉动作用。2022年到2024年，中国新能源汽车销量爆发，从688.7万辆增长至1286.6万辆，几乎翻倍。

市场需求给了固德电材充足的底气。在“本次上市目的”一栏，其写到，为应对行业技术的更新换代，满足客户日益多样化的需求，公司需要不断加大研发投入，吸引更多高端人才加入，持续提升技术创新能力和产品研发能力，快速扩充产能，持续保持公司竞争地位。

招股书显示，固德电材本次募资金额为11.76亿元，与截止2025年12月31日的总资产12.86亿元几乎相当。

这笔募资将用于三大项目，一是“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”，包括研发中心和扩产项目；二是陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目 ；三是补充流动资金。

募资投入情况 资料来源：招股书

拆分来看，扩产项目（725万套扩产项目和陆河麦卡生产基地项目）占据募资金额的接近66.73%，研发项目占7.76%。这也意味着，其上市募资的主要目的在于提升产能。

然而，在“订单增加、产能不足”的表象背后，固德电材的新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能利用率却在下滑。

招股书显示，2023年、2024年、2025年1-6月，固德电材动力电池热失控防护零部件产能利用率逐步下滑，从104.26%下滑至82.34%。

相对应的是，其业务增长正在放缓。

招股书显示，公司2025年上半年营收4.58亿元，同比增长23.85%；经审阅的2025年度营收11.06亿元，同比增长21.81%。与2023年、2024年37.05%、39.48%的同比增长率相比出现下滑。

同时，其经审阅的2025年度扣非归母净利润为1.76亿元，同比增长1.93%。相对2023年、2024年73%左右的同比增长率大幅放缓。

在这样的经营情况下，固德电材依然选择将大量募资资金押注在扩产上，这可能是一种战略定力，也可能是一种被动选择。02

02 毛利率下滑 经营不确定性强

除了受行业变化影响，出现增速放缓、产能利用率下滑的情况之外，固德电材当下真正要面临的问题是赚钱能力的减弱、大客户的丢失，以及不可控的地缘政治风险。

招股书显示，2025年上半年，固德电材毛利率出现下滑，总毛利率由37.73%下滑至33.92%，而主营业务新能源汽车动力电池热失控防护零部件毛利率，由40.16%下滑到34.75%。

固德电材指出，新能源汽车业务毛利率下滑的主要原因，为部分客户相关定点项目对应的终端车型推广不及预期，导致其在2025年上半年对该类产品的采购需求暂时性减弱。同时，中美贸易政策的调整对终端客户的生产节奏产生一定影响，鉴于该等海外客户对应的业务毛利率较高，销售占比下降直接拉低了公司整体毛利率水平。

实际上，从前五名客户的销售情况来看，固德电材在新能源汽车领域的客户结构存在一定风险。

首先，动力电池龙头宁德时代，从2024年起掉出了其前五大客户名单。作为动力电池龙头，宁德时代自带“背书”属性，这种背书的价值有时甚至超过订单本身。

但在动力电池出货量不断增长的过程中，宁德时代掉出前五大客户，可能意味着固德电材在市场影响力上的削弱。

前五大客户变动情况 信息来源：固德电材

其次，在固德电材2025年上半年的前五大客户中，有至少三家客户与美国市场关联密切。

其中，包括总部位于美国的泡沫材料生产商Rogers Foam Corporation，美国车企通用汽车制定其向公司采购产品；北美业务占比较高的麦格纳，其通过麦格纳向通用、Stellantis供应配套产品；以及底特律三巨头之一的Stellantis。同时，还有疑似为美国电动车企特斯拉的“T公司”。

客户介绍 信息来源：固德电材

与美国市场的高度关联，给固德电材的经营带来了极大的不确定性。

近年来，美国通过《通胀削减法案》和一系列针对中国锂电产业的关税政策，将汽车供应链纳入了地缘政治竞争的框架。美国关税的剧烈波动，或直接侵蚀企业利润。

招股书显示，2025年上半年，固德电材毛利率低于浙江荣泰，主要归因于美国关税政策对二者阶段性影响程度不同，浙江荣泰新能源防护件境外销售区域以欧洲、亚洲为主，而公司则以美国市场为主，影响更为直接。

此外，目前在新能源汽车市场，海外车企相对中国车企而言较为弱势，终端销量不确定性较强。这也进一步加强了公司经营的不确定性。

比如，固德电材回复函显示，2025年前9月，固德电材对通用汽车的销售额同比下滑50.36%，大众同比下滑33.90%。其表示，主要是由于关税政策不确定性影响，以及下游库存周期调整叠加所致。

在招股书中，固德电材也指出，如果未来市场竞争进一步加剧、关税政策不确定性增大以及终端车型销量不及预期，而公司未能及时有效应对关税风险、拓展新客户、加快新产品开发或有效提升成本管控能力，则公司主营业务毛利率存在进一步下降的风险。

扩充的产能、下降的产能利用率、变动的客户、不可控的政策环境……对于固德电材而言，上市不是终点，而是考验的开始。