近日，上交所官网挂出了华卓精科首轮审核问询函回复。
这家被称作国产光刻机第一股的公司，在撤回申请近两年后重返科创板，拟募资35亿元，是前次申报拟募资金额的近5倍。
一、清华教授的光刻机创业史
华卓精科的创始人朱煜是清华大学机械工程系教授，1965年出生，2001年到清华做博士后，此后一边任教一边带团队做光刻机工件台研究。
2012年，他带着团队走出清华创办华卓精科。
招股书披露，朱煜目前直接持股37.81%，通过一致行动协议合计控制公司51.90%的股份。
公司的核心技术源头是2008年启动的国家02专项。华卓精科承担了浸没式光刻机双工件台产品研制与能力建设、平面光栅位置测量系统研发等课题。2016年，公司研制的双工件台样机通过02专项验收，成为光刻机项目群中首个通过验收的项目。
公司由此成为国内唯一一家、全球第二家掌握光刻机双工件台核心技术并实现商业化供货的企业，客户为上海微电子。
双工件台是光刻机的核心子系统之一，承载晶圆完成高速高精度运动，其运动精度直接决定整机分辨率，成本约占整机成本的10%到20%。
二、营收涨了两倍，扣非亏掉5亿
2023年至2025年，公司营业收入分别为3.2亿元、6.27亿元和6.57亿元，年复合增长率43.23%，相当漂亮。但扣非归母净利润分别为-2.58亿元、-1.42亿元和-9989.81万元，三年合计亏损约5亿元。归母口径的亏损略小，三年累计2.34亿元，差距来自政府补助。报告期内计入其他收益的政府补助分别为1.14亿元、7853.24万元和5410.87万元，逐年减少，仍是亏损收窄的重要推手。
公司解释为新产品尚未形成规模化收入、研发投入大、刚性投入高。
但两个问题值得注意。
一是，研发投入从2024年的2.55亿元降到2025年的1.77亿元，研发费用率从40.75%降到26.92%，研发在收缩；二是，2025年营收增速从2024年的95.8%骤降到4.83%，几乎失速。
现金流方面，经营活动现金流净额三年分别为-1.1亿元、1404万元和-9447万元，唯一转正的2024年恰恰是客户K集中验收的那一年。
2025年末存货6.08亿元，占总资产的27.7%，流动比率1.32、速动比率0.66，均低于同行，资产负债率虽从80.14%降到68.60%，偿债压力依然山大。
然而，2023至2025年，关键管理人员薪酬从544万元涨到837万元，两年增长54%。
三、谜之客户K
华卓精科的产品分两类，晶圆厂买整机，设备厂买部件。
报告期前五大客户名单几乎年年换血，只有中科飞测一家在2023年和2025年都在榜上。
而最魔幻的角色是客户K。2023年它为公司贡献4519.21万元收入，位列第三大客户。2024年它一跃成为第一大客户，贡献收入2.5亿元，占全年营收的39.97%。2025年，它完全退出前五大客户名单。
这笔收入的形成过程是，客户K相关产品从交付到验收历时约35.67个月，集中在2024年验收确认。
公司解释称，系客户当年度对公司该类产品及相关技术开发服务进行集中验收。
也就是说，2024年营收接近翻倍的增长，近四成来自单一客户的一次性验收。
由此产生的问题是，如果剔除客户K的集中验收，公司2024年的真实增长是多少？
2025年客户K消失后，营收增速立刻掉到4.83%，归母亏损重新扩大至9533万元。
前五大客户合计占比从2024年的72.23%降到2025年的51.60%，看上去集中度缓解，实质是最大的那一单没有了，并非客户结构分散的结果。
交易所问询函16个问题中，收入真实性、客户稳定性、持续经营能力占了相当篇幅，原因就在于此。
四、新业务与35亿募资
精密运动系统是收入基本盘，静电卡盘销售快速增长，2026年初公司还交付了面向HBM和Chiplet应用的D2W芯粒混合键合装备。
截至2026年6月末，公司在手订单15.07亿元，是2025年营收的2.3倍。客户名单包括北方华创、中微公司、中科飞测、比亚迪半导体这些头部厂商，覆盖面比前次申报时宽了不少。
本次拟募资35亿元，12亿元投半导体关键零部件研发及制造项目，8亿元投高端半导体整机设备研发及制造项目，其余投向研发中心和补流。
前次申报拟募资7.35亿元，这次募资额是前次的4.8倍。
业绩由盈转亏，募资额反而数倍增长。
按两轮申报均发行8,000万股、占发行后总股本25%推算，本次发行后估值约140亿元，前次约29.4亿元。若以140亿元计算，市销率超过21倍，而A股半导体设备板块龙头市销率普遍在10倍上下。
公司尚未盈利，没有PE可讲，35亿募资摊薄比例、发行价对应的估值，都将是发行阶段最敏感的变量。
把视线拉长，这其实是国产半导体设备资本化的路径。
技术有真东西，客户有头部名单，短期报表难看，长期空间靠国产替代支撑。
寒武纪亏损上市市值冲上千亿，芯源微、拓荆科技先行趟路，市场对硬科技亏损的容忍度已经抬高。
区别在于，那些公司多数有能跑的量产产品和看得见的订单转化，而华卓精科的收入波动性和客户不稳定性，仍需要用更多年份的平稳数据来治愈。
