熊园、薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事件：按美元计， 10 月中国出口额同比增 35.2% ，预期 33.3% ，前值 36.3% ；进口额同比增 41.6% ，预期 30.4% ，前值 31.0% ； 贸易顺差 1053 亿美元，前值 1335 亿美元，同比增 19.6% 。
核心观点： 10 月我国出口增速再超预期，已连续两个月维持在 35% 以上， AI 产品出口上行仍是主要支撑； 进口增速大幅回升、创近五年来新高。往后看，四季度出口预计延续偏强， 2027 年有多个变量值得关注，我们尝试对主要因素的潜在影响进行量化测算，预计 2027 年我国出口仍将保持较强韧性，全年增速有望达到 10% 左右。
1、出口方面，10 月我国出口当月同比增 35.2%，已连续两个月维持在35%以上；1-10月累计同比增22.7%，创2022年2月以来新高，具体看：
>AI 产品出口上行仍是主要支撑： 10 月集成电路、自动数据处理设备（含 AI 服务器）出口同比分别为 137.1% 、 114.8% ，均较 9 月进一步抬升，二者合计拉动出口 13.6 个百分点。
>高基数影响下，汽车出口增速边际放缓，但仍强于整体。
2、进口方面， 10 月进口增速大幅回升、创近五年来新高， AI 产品贡献了一半的进口增量，原油、天然气价格上涨也是重要推动。
3、往后看，四季度出口预计延续偏强， 2027 年有多个变量值得关注： AI 相关产品、特别是存储芯片价格走势，美伊冲突缓和后化工品出口可能回落，欧盟可能对中国混动汽车设置配额；与此同时，对中东出口有望逐步恢复正常，机械、电力设备及汽车、船舶等优势产品出口预计维持偏强。我们尝试对上述因素的潜在影响进行量化测算，预计 2027 年我国出口仍将保持较强韧性，全年增速有望达到 10% 左右。
正文如下：
1、整体看，10月我国出口再超预期，已连续两个月维持在35%以上；1-10月出口累计同比增22.7%，为2022年2月以来最高水平。10月我国出口同比增35.2%，较9月小幅回落1.1个百分点，仍处高位。其中AI出口持续上行、仍是最主要支撑，集成电路和自动数据处理设备（含AI服务器）合计拉动出口13.6个百分点；汽车出口增速边际放缓，同比增37.6%，主要受高基数影响；劳动密集型产品出口增速再度回落，共拉动整体出口1.4个百分点，对出口的拉动较上月少0.5个百分点。
2、展望2027年，出口预计仍偏强，增速在10%左右。
>出口下行风险包括：AI出口价格、特别是存储价格涨幅趋缓；美伊冲突缓和后，化工出口可能回落；欧盟可能对中国混动汽车设置配额。
1）AI出口：前三季度，AI产品出口同比增62.7%，对总出口的拉动为10.3个百分点，贡献了一半的出口增量，其中存储涨价可以解释85%的AI出口增长，也就是说，存储价格将是决定明年出口增速中枢的关键。近月来，存储价格环比跌至0%附近，假设2027年存储价格中枢与11月最新价格在同一水平（2027年上半年小幅上涨、下半年小幅回落），则2027年AI出口增速可能降至9%左右，对总出口的拉动可能降至约2个百分点。
2）化工出口：按过往经验看，化工出口与油价呈正相关，一方面源于对原油进口依赖型国家的出口替代，另一方面则源于涨价效应。2026年前三季度，化工产品出口同比增20.5%，远高于2025年增速，对总出口的拉动为2.4个百分点。往后看，若霍尔木兹海峡开放、油价逐步回落，则化工出口可能有所回落，对出口可能由拉动转为拖累。
3）中欧混动车配额：2026年全年中国对欧盟混动车出口预计接近97万辆，约为2025年水平的2.7倍。根据彭博报道，欧盟可能对中国混动汽车的进口数量设置配额，2027年限制在35万辆以内，此后每年配额以6%的速度增长。按此计算，2027年中国对欧盟出口混动车数量同比降幅可能超60%；不过，由于配额具有稀缺性，车企可能优先出口价格更高、利润更厚的车型，从而推高平均出口单价，假设混动车出口价格提升20%，则配额对2027年中国汽车出口的拖累约为6个百分点，对总出口的拖累约为0.2个百分点，影响整体可控。
>出口支撑因素包括：美伊冲突缓和后，对中东出口预计恢复；机械、电力设备及汽车、船舶等优势产品出口预计维持偏强。
1）对中东出口：由于霍尔木兹海峡封锁，2026年前三季度，我国对中东九国出口同比下降19.5%，合计拖累总出口0.8个百分点。假设2027年我国对中东出口恢复至2025年同期水平，则将拉动总出口0.7个百分点。
2）机电：汽车等优势产品国际竞争力有望持续提升，叠加新兴市场工业化进程加快、对中国机械及电力设备进口需求增长，预计仍是出口安全垫。
3、具体看，10月我国出口主要有以下特征：
>分国别看，对美出口连续三个月保持在30%以上；对韩国出口增速超90%、创1996年以来新高；对东盟出口同比超40%，仍是最大拉动。
1）发达市场：10月对美出口同比32.9%、较上月回落6.6个百分点，连续三个月超30%；对欧盟出口同比24.3%、较上月回落0.9个百分点；对韩国出口同比92.4%，创1996年以来新高，主因AI产业延续高景气。
2）新兴市场：对东盟出口同比增46.3%、较上月回落5.9个百分点，对出口的拉动约8.1个百分点，仍贡献出口最大增量。对俄罗斯、印度出口同比分别为31.9%、43.7%，较上月回落19.2、4.2个百分点；对非洲、巴西出口同比分别为19.5%、42%，较上月抬升3.4、19.8个百分点。
>分商品看，AI产品出口再创新高，汽车出口边际放缓，成品油&化工出口维持高位，劳密出口小幅回落。
1）AI产品：10月集成电路出口额同比增137.1%，已连续6个月保持在110%以上，拉动整体出口7.5个百分点；其中出口数量降2.4%，出口价格增143.4%，存储涨价仍是主要推动；自动数据处理设备（含AI服务器）出口同比增114.8%，创2021年3月以来新高，拉动整体出口6.1个百分点；二者合计拉动出口13.6个百分点，贡献了近四成出口增量。
2）汽车：10月汽车出口增速边际放缓，同比增37.6%，较上月回落24.4个百分点，主要受高基数影响。
3）成品油&化工：10月成品油出口额同比增80.3%，其中出口数量增14.6%、出口价格增62.6%，拉动整体出口0.8个百分点，反映高油价下中国成品油出口同时存在涨价效应与供给替代效应。化工出口数据还未完整公布，但按过往经验看，预计也维持在较高水平。
4）劳动密集型产品：10月劳动密集型产品出口再度回落，家具、玩具、箱包、服装、鞋靴出口分别增13.2%、27.5%、17.9%、19.5%、14.2%，共拉动整体出口1.4个百分点，对出口的拉动较上月少0.5个百分点。
4、进口方面，10月进口增速大幅回升、创近五年来新高，AI相关产品仍是主要支撑，原油进口大幅回升、主因价格上涨，未见明显的补库迹象。具体看，10月我国进口同比增41.6%，较9月回升10.6个百分点，创近五年来新高。结构看：1）AI产品：10月集成电路、自动数据处理设备（包括AI服务器）进口同比分别增78.3%、261%，合计贡献了一半的进口增量；2）原油、天然气：进口额同比分别增41%、50.2%，均较9月大幅回升，主要由进口价格上涨带动，进口数量并未显著增长。3）煤炭、铜：10月煤炭、铜材进口额同比分别增60%、45.6%，分别拉动总进口0.8、1.0个百分点，主因煤、铜等大宗商品价格上涨。
风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。
