仍处于恢复与转型阶段的国盛证券，其两大业务经纪业务与研究所业务正面临合规与收入的双重压力，股价年内下跌超40%

文｜《财经》记者 张欣培

编辑｜郭楠

哪家券商曾违规为基金海外调研买单？此前监管部门在一期《机构监管情况通报》中披露，部分机构在境外调研和人员行为管理中的合规漏洞，包括“G2证券公司”在内的3家券商、2家基金公司及3名相关负责人被监管追责。其中提到的G2证券公司浮出水面，即为国盛证券。

11月6日，江西证监局披露，国盛证券存在为公募基金管理人承担境外调研期间门票、调研中介等费用的情形，违反了《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》相关规定，因此对国盛证券采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

这并非国盛证券近期收到的唯一监管处罚。11月5日，因在国盛证券从业期间存在违规操作他人证券账户的行为，江西证监局对庄道明采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

9月24日，国盛证券收到《行政监管措施事先告知书》，因经纪业务管控存在重大缺陷、落实账户实名制存在重大过错、严重违反信息安全规定等，江西证监局拟对国盛证券采取责令改正、暂停新开证券账户3个月和责令处分有关责任人员的行政监管措施。

国盛证券是一家典型的佣金依赖型中小券商，经纪业务是基本盘，研究业务具有特色和优势，自营业务波动大，其他业务体量均偏小。如今，国盛证券在经纪业务、研究所业务接连遭遇合规与收入双重压力。

截至11月6日，国盛证券股价年内已下跌超40%。三季报显示，今年前三季度国盛证券实现营业收入13.27亿元，同比下降6.10%。实现归母净利润2.49亿元，同比小幅增长3.0%，但扣非净利润同比下滑4.51%。其中，投资收益同比锐减近70%。

对一家仍处于恢复与转型阶段的中小券商而言，如何在佣金下降、人才流动和监管趋严的环境中重建合规边界与业务竞争力，将是下一阶段的关键考验。

监管严查券商为公募境外调研买单

随着投研机构海外调研活动增多，其中的乱象引发行业和监管部门的关注。

2026年10月，监管部门在《机构监管情况通报》中点名部分机构在境外调研中存在费用转嫁问题，包括券商替基金公司承担专家咨询、调研门票等费用，个别基金公司从业人员因私出国旅游的机票、酒店费用也由券商支付。监管对3家券商、2家基金公司及相关责任人采取监管谈话、出具警示函、责令改正等措施。（）

通报中，监管提出了四项明确要求：一是严守交易费用管理规定，基金公司调研活动中不得用交易佣金转移支付应由自身支付的专家咨询、调研中介、会议、门票、机票、住宿等相关费用，不得通过提高佣金分成比例、增加分仓派点、承诺交易量等方式向证券公司变相补偿相关费用；二是加强调研全流程管理，各证券基金公司要完善调研内部管理制度，建立调研立项、审批、费用管理、成果留存和异常报告制度，实行“一事一报、一团一档”；三是落实财务管理制度，财务报销不得虚立名目、绕道为违规活动提供费用支持；四是夯实行业文化根基，从业人员在境内外出行、调研等各类场合，应当严格遵守廉洁从业相关规定，恪守职业道德，维护行业形象，严禁参与违反公序良俗和行业廉洁从业要求的活动。

实际上，公募佣金改革之后，券商研究所的收入受到极大冲击。2024年7月，公募费率改革第二阶段的核心文件《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施。该规定明确基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用，单一券商佣金分配上限也被压降。

根据《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（下称《报告》），随着公募基金收费改革政策落地，2025年全行业公募佣金分仓总收入仅为2021年的一半，传统依赖分仓佣金的盈利模式亟须转型。

《报告》中也提到，部分机构过于依赖专家咨询服务。2025年有59家证券公司研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%，其中专家咨询服务费支出超10%的有5家，高于行业平均水平的有33家。高额专家咨询费表明部分公司主要依赖外部专家，而非加强自身研究能力，不仅抬升成本、压缩利润，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。

在公募佣金收入下降、卖方研究竞争加剧的背景下，境外调研也成为部分机构维系客户关系、争夺派点的重要场景。监管已将交易佣金使用管理纳入年度现场检查关注要点，机构自查、退回不当开支、内部问责都将成为常态。

国盛证券两大业务合规承压

此番收到监管警示函，暴露了国盛证券研究所业务的合规短板。

从近年来的发展来看，研究所是国盛证券最为出圈的业务之一，在业内颇受关注。

2017年，多次获评新财富分析师第一名、先后任职中信证券、中泰证券的杨涛出任国盛证券研究所所长一职，从零开始搭建研究所团队。

2019年，杨涛获评新财富史上首位钻石分析师（建筑工程赛道十连冠），国盛研究所知名度大幅提升；分仓佣金排名大幅提升，排名快速跻身行业前 20。其一度以培养新生代分析师为特色，在市场上具有一定影响力。

2021年，国盛证券的公募分仓佣金收入达到了历史峰值5.20亿元，行业排名第17名。但随着2024年公募佣金费率改革落地，相关收入明显下滑。与此同时，国盛证券近两年多名知名分析师出走，需要补充新的团队，对业务产生了一定影响。

更为严峻的是，经纪业务作为国盛证券第一大业务，近期也面临合规挑战，接连收到监管罚单。

11月5日，江西证监局发布《关于对庄道明采取出具警示函措施的决定》。经查，在国盛证券股份有限公司从业期间，庄道明存在违规操作他人证券账户的行为，违反了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》的相关规定。江西证监局对其采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

此前，因涉嫌违反《证券经纪业务管理办法》关于账户实名制等规定，国盛证券于7月31日被证监会立案调查，9月24日收到了江西证监局下发的《行政监管措施事先告知书》。

经查，国盛证券存在以下问题：一是与经纪业务相关的内部控制执行不到位；二是客户异常交易行为管理落实不到位；三是信息技术合规与风险管理不到位。根据有关规定，江西证监局拟对国盛证券采取责令改正、暂停新开证券账户3个月和责令处分有关责任人员的行政监管措施。

从收入结构看，国盛证券仍高度依赖传统经纪业务。2026年上半年，证券经纪业务收入占营业总收入的74.31%，叠加信用业务后两大传统板块贡献达93.23%；自营与投行业务收入占比分别仅为7.19%和1.88%。自营业务波动较大，2026年上半年仅0.67亿元，同比大跌61.67%，成为拖累当期利润的主要因素；国盛证券也曾因子公司持有HTT股票境外股权投资大额减值导致业绩显著波动。

国盛证券是江西省唯一省属本土券商，2002 年由江西多家信托机构证券业务剥离重组设立，注册地南昌。2009年由中江信托控股。2016 年，原华声股份收购国盛证券，主体更名国盛金控，实现曲线上市。2020 年，因股权代持、公司治理失衡等问题，国盛证券、国盛期货被证监会接管，经营扩张节奏停滞。2022 年，以江西交投为代表的江西国资联合体取得控股权，风险逐步出清。2025年公司完成吸收合并，上市公司简称变更为国盛证券，剥离非金融资产，主体直接聚焦证券主业。

责编 |李煜

题图来源｜视觉中国