作者 | 陈璐瑶

编辑丨张恺翀

今天，又是A股小登梦碎的一天。

截至收盘，光模块“易中天”三剑客中，新易盛跌超9%，中际旭创、天孚通信跌近13%。

去年9月，荒原投资的董事长凌鹏公开质疑中际旭创2027年净利润能否达到250亿元，被国盛证券分析师一句“买你的白酒去吧，老登”怼上热搜。

从此，A股分出了小登、中登、老登，还分出了：站在光里的、光站在那里的、光着站那里的。

谁也没想到，一年后风云突变，投资者们开始自嘲：站在光里，跪在光里，趴在光里，埋在光里。

市值跌回半个茅台

先看小登这边：

新易盛：2026年上半年涨超97%，最高曾触及618.87元/股。7月以来跌超71%。截至今天收盘，报173.36元/股，市值2417.92亿元。

中际旭创：2026年上半年涨超108%，最高触及1414.71元/股。7月以来跌超62%。截至今天收盘，报480.2元/股，市值5656.32亿元。

天孚通信：2026年上半年涨超109%，最高触及373.67元/股。7月以来跌超59%。截至今天收盘，报123.61元/股，市值1348.37亿元。

三剑客加一起，总市值只剩约9422.6亿元，是茅台1.85万亿元的一半多！

要知道，4月时三家总市值1.87万亿元，历史性超过当时茅台的1.78万亿；到6月18日，三家总市值更是冲到2.7万亿，相当于当时茅台市值的1.7倍。

这还真是风水轮流转啊！

没有永远的小登，也没有一成不变的老登

曾经“站在光里”的投资者，已经被跌懵了。

有人无奈表示，“感谢某老师让我站在了光里，现在真的很光。”

“眼见他起高楼，眼见他楼塌了。科技股崩盘速度如此之快，确实是我没想到的，我以为还会继续边拉边出，结果没想到现在是兵败如山倒。”

因为此前带“羊”“阳”等谐音字的多只股票涨停，有投资者还调侃，“中际旭创，不行你改名字叫中羊旭创吧，带个羊字，带领指数走一波。”

其实此前“买你的白酒去吧，老登”火遍全网时，就有投资者表示，大多数人可能都不知道，凌鹏当年是非常反对买入白酒的，他当年主张的是买入以有色金属为代表的周期股。但是造化弄人，今天一说到老登股，仿佛白酒就当仁不让。白酒真的不是老登股，他只是上一任的当红炸子鸡，当年的茅五泸就是今天的易中天。

还有人据此预言，“现在的茅台就是未来落寞的易中天。”如今看来，预言似乎应验。

而相较于2026年二季度，虽然科技依然为公募基金重仓股主线，但头部阵营排位出现了不小的变化。

据报道，三季度，中际旭创依旧稳居公募基金第一大重仓股，三季度公募合计持仓总市值达959.38亿元，持股占公司流通股比例为10.12%，但公募基金在三季度减持了1223.77万股；新易盛紧随其后，持仓总市值达870.78亿元，但同样遭遇了122.57万股减持。

业绩没崩，估值先崩了

其实，“易中天”的业绩并不差。

今年前三季度，中际旭创归母净利润同比增长211.8%，新易盛增长79.7%，天孚通信增长42.2%。

但拆到单季，节奏就变了。根据测算，天孚通信三季度归母净利润环比增长23.5%，中际旭创只是“小步快跑”，增长8.5%，新易盛则直接环比转负，下降19.1%。

有业内人士指出，龙头股的估值里，隐含的是“每个季度环比持续加速”的线性外推。一旦环比走平甚至微降，哪怕同比还在翻倍，也会被集中定价为“增速顶点已过”。

技术路线切换的远期叙事，也对市场估值产生影响。

业内人士指出，不少人容易把NPO（近封装光学）和CPO（共封装光学）混在一起。事实上，前者是光引擎靠近芯片，但保留可插拔能力的过渡方案，后者走的是深度集成路线。

“NPO在2026年率先规模落地，CPO处于量产起步阶段，英伟达Spectrum-X已于2026年8月官宣全面量产，产业界对CPO规模放量的主流预期时点在2027年下半年至2028年。市场由此担心，CPO可能改变光模块的产品形态，重新分配产业链利润——而“易中天”的立身之本，恰恰是800G、1.6T可插拔光模块。”

与此同时，高盛11月2日下调中际旭创盈利预测，将公司2026年至2028年净利润预测分别下调17%、6%和6%，主要考虑关键零部件供应紧张对公司生产及交付进度的影响。不过，高盛同时预计，公司第四季度收入仍将环比增长27%，客户订单需求依然旺盛。

结语

有投资者感叹，世上本无老登，亏吃多了，就成了老登。“每一个老登，当年都是意气风发的小登，你以为你在嘲笑老登？殊不知小登会变成下一轮被新人调侃的老登。”

AI算力长期需求依然客观存在，海外订单依旧排到往后数年，龙头公司的盈利能力依旧很硬。

但，高景气赛道不等于股价永远只涨不跌。这轮回撤，跌的不是当期利润，是市场在提前给“增速放缓”和“叙事褪色”打折。