行业景气时，慷慨分红并不难；收入利润承压时，依然把股东回报放在显著位置，才更能看出一家企业的经营取向。五粮液今年的几项资本安排，恰好处在这样一个时间节点上。

先看背景。三季报显示，公司第三季度单季营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%，公司将其归因于市场需求偏弱、相关产品销量减少。前三季度归母净利润97.11亿元、同比增长49.98%，这一增幅主要系上年同期基数较低。在这样的经营环境中回看股东回报安排，其意义比数字本身更值得琢磨。

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约100亿元现金分红

与利润周期脱钩的尝试

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公司2025年度现金分红总额约100亿元。作为参照，按调整后口径，2025年全年归母净利润为89.54亿元，同比下降71.89%。在利润大幅收缩的年份，分红总额超过了全年归母净利润，这并不是一个顺手的决定。它意味着公司在一定程度上动用了历年积累，来维持对股东的回报水平。

它背后的逻辑并不复杂。截至6月末，公司货币资金为1190.89亿元，资产负债率约34.6%。充裕的现金和较低的杠杆，使公司有条件把分红从单一年度的利润波动中部分剥离出来，让股东回报保持相对稳定的预期。分红政策的稳定性，本身就是公司对自身长期现金创造能力的一种表态。

02

80亿-100亿元回购

选择注销的含义

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公司的股份回购方案规模为80亿-100亿元，回购价格上限153.59元/股，回购股份全部注销并减少注册资本。截至2026年7月31日，已累计回购1331.66万股，占总股本0.34%，金额约10.02亿元，方案仍在执行期内。

回购后注销，与回购后用于股权激励、员工持股有本质区别。后者是股份在不同持有人之间的转移，前者则直接减少总股本，属于不可逆的资本返还。从机制上看，注销意味着存续股东在公司中的权益占比相应提高。公司选择这一方式，等于把回购资金明确定位为对全体股东的回报，而非其他用途的储备。

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控股股东增持

利益方向的一致

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控股股东五粮液集团同期实施增持，截至8月6日累计增持241.13万股，金额1.99亿元。从金额看，这一增持规模不算大，但它的信号意义在于方向：在行业调整期，控股股东选择增加而非减少持股，与上市公司的回购注销形成呼应，显示出大股东与中小股东在长期利益上的一致取向。

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回报与投入并不冲突

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有一种担心是，大额分红和回购会不会挤占经营投入。从已披露的信息看，二者目前并未形成冲突。据公开报道，第三季度公司继续加大市场投入，销售费用同比增加；三季度经营活动现金流量净额约22亿元，较2025年同期回正（上证报报道）。这说明公司是在保障市场投入的前提下安排股东回报，而不是以压缩投入为代价。

不过也要看到，股东回报的可持续性，最终取决于经营能否走出低谷。分红与回购可以稳定预期，却无法替代动销的恢复。三季度的下滑说明，需求端的修复仍需时间。

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结语

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分红、回购注销、控股股东增持，三件事放在一起，构成了五粮液在下行期给出的一组承诺：不因短期利润下滑而改变对股东的态度，不因周期波动而动摇对长期价值的判断。承诺的分量，将在接下来的经营兑现中得到检验。