路过一家一鸣真鲜奶吧门口，堆着会员日的促销牌：原价38元一箱的纯牛奶，现在88元三箱；网上卖39.9元的A2β-酪蛋白奶，直接打七折。

附近居民站在牌子前看了半天，最后进店买了一个烤鸡饭团、一条奶酪面包——牛奶，一箱没提。

这个画面，几乎就是今天一鸣食品的缩影。

10月15日，这家从温州走出来的“奶吧第一股”交出了2026年三季报：第三季度营收6.89亿元，同比少了7.34%；归母净利润直接由去年同期赚1419万元，变成亏521万元。

这是一鸣食品2020年上市以来，头一回在第三季度亏钱。

更魔幻的是，就在两个多月前，这家卖牛奶和饭团的公司，刚刚因为和一家科创板芯片公司董事长“撞名”，被短线资金拽着连拉11个涨停，16个交易日涨了162%，市值一度冲到155亿元。

卖牛奶的，被当成卖芯片的炒了一轮，炒完回头一看，这咋还是亏的？

一鸣的现金流危机

根据公司三季报披露，一鸣食品营收6.89亿元，同比下滑7.34%，少了大约5400万元收入。归母净利润-521.21万元，去年同期是+1419.05万元，同比跌幅136.73%。

数据来源：一鸣食品2026年三季报

扣非净利润更难看，只有-88.02万元——说白了，主业几乎踩在盈亏线上，账上那点利润，还是靠政府补助这类营业外收入撑着，而今年这块也缩了水。

再看经营活动现金流净额，前三季度同比少了超五成，公司给的解释是集中支付了供应商货款，加上收入降了、政府补助也少了。

做短保食品的人都懂这意味着什么。鲜奶、面包、饭团，保质期就那么一两天，门店每天要进货、要报损、要交房租、要发工资。

现金流就像奶吧里那台冷藏柜的电——平时你根本想不起来它的存在，一旦断电，几个小时之内，一柜子鲜奶面包全得扔。

一鸣自己把这季业绩波动归因为“季节性淡季、门店结构优化、新市场培育投入”。

但上市六年头一回亏损，难道就靠“季节性”三个字轻描淡写带过？

6600家店的承诺兑现了吗？

亏损只是水面上的波纹。真正的问题在水下：那台支撑一鸣跑了二十多年的“开店引擎”，正在熄火。

最直观的是门店数。

截至2026年三季度末，一鸣在营门店1877家。而2025年初，这个数字是2009家。不到两年，净关了132家。

图：一鸣食品门店数量变化（数据来源：公司定期报告）

单看这个季度，新开258家，关了390家——关的比开的还多。

其中华东加盟门店较年初净减99家，直营门店从年初444家降到407家，净减37家。

2024年，一鸣董事长朱立科公开表示：到2026年，华东要开到6600家店。

按当时的算法，得一天开4家，一年净增800家。现实是，2026年还没过完，店不增反减。

公司后来悄悄把目标改了……"2030年华东突破6600家的长期方向不变，但节奏要根据消费环境和门店盈利动态优化”。

为什么关店？

因为单店不赚钱了。

一鸣的加盟门店收入，2024年增速直接转负，-4.93%；2025年只微增0.19%；今年前三季度又是-3.08%。

有测算显示，单店年均收入从62.7万元掉到了59万元，毛利率不同模式差别也很大，加盟店只有19.84%，而直营店是53.37%——差了快三倍。

这意味着什么？一鸣现在靠加盟店扛规模，但加盟店赚的是辛苦钱：加盟商从总部买断货，卖不掉的报损自己扛，房租、人工、水电一分不少。终端卖不动，提价怕跑客，不提价自己赔，于是只能关门走人。

直营那边呢，毛利是高，却在收缩——前三季度直营渠道收入同比-20.42%，比加盟跌得还狠。

这就像一个人减肥，脂肪（低效加盟店）在掉，肌肉（高毛利直营店）也跟着掉。

还有一个变化不知道大家有没注意到，现在去一鸣奶吧，第一眼看到的已经不是牛奶了。小红书上搜“一鸣真鲜奶吧”，跳出来的全是面包、三明治、饭团。

如今一鸣奶吧货架上的主角——真鲜蛋奶、大口饭团、纯酸奶等

财务数据也印证了这个体感：2019年上半年，乳品加烘焙合计占营收96.37%；到2026年上半年，乳品占比已经跌到48.44%，烘焙30.23%，饭团这类米制鲜食占了12.62%。

奶吧，正在悄悄变成“鲜食店”。

这其实是区域乳企的无奈。低温鲜奶这门生意，伊利等都在加码下沉，全国品牌一打价格战，从温州起家的一鸣，靠一杯鲜奶守住社区店的难度越来越大。

把烘焙和饭团做起来，是想把“早餐店”改成“全天店”——可早餐和午餐之间那段空窗，哪有那么好填？

从“养鸡大王”到“轻食新兵”

要理解一鸣今天为什么押注鲜食，得先回头看看这家温州企业走过的路。

一鸣食品的创始人叫朱明春。上世纪80年代，他在温州瓯海养鸡，搞出一套“浅笼高密度饲养技术”，被《人民日报》称作“全国养鸡大王”，1989年评上全国劳模。

那时候他的标签是“鸡王”，跟牛奶没半点关系。

转折发生在90年代初。中国第一波奶业寒冬袭来，温州号称“炼乳之乡”，奶农们眼睁睁看着鲜奶卖不掉。

就在所有人都躲着奶业走的时候，朱明春反过来“弃鸡收奶”——把鸡场卖了，按保护价收奶农的鲜奶。

家里几乎一夜回到解放前。

牛奶收上来了，怎么保质？怎么加工？卖给谁？

站在他身边的是儿子朱立科。这位大学学了四年养鸡的年轻人，毕业就撞上奶业寒冬，愣是跟着父亲一头扎进了乳品这行。

后来他研发出一鸣蛋奶，2002年，在温州横渎小学旁边开出第一家“一鸣真鲜奶吧”——把鲜奶和面包塞进同一家店，专做学生和上班族的早餐。

这个模式，在当时国内是头一份。

图：一鸣食品董事长朱立科（图片来源：温州日报）

再后来的事大家都知道了：一鸣从温州开到杭州、南京、上海、福州，两千多家店铺满长三角，2020年底敲钟上交所。

从养鸡到收奶，从奶吧到上市，朱家父子前两次转身，都是顺着自己的供应链能力往下游走一步：养鸡有上游，收奶有奶源，开奶吧有终端。

每一步，都踩在上一波行业红利上。

这第三次转身，选的是轻食。

今年9月，一鸣悄悄提交了“见轻”“见轻Pro”两个商标。

9月底，朱立科对外吹风：下半年午餐业务要“常态化冲刺”，新品要覆盖轻食、暖食场景，“持续做大第二增长曲线”。

听起来很美好。可泼冷水的人不少。

轻食这门生意，核心在热量管控、出品稳定性、损耗控制、午高峰出餐速度——哪一样都不是注册个牌子就能解决的。

一鸣前两次转型都赶在主业红利期，这次轻食赛道早杀成红海了，加上家族企业决策偏稳、试错成本高，新业务很容易“慢半拍、投入不够”。

眼下，这远水是解不了近渴的。

近半壁江山的B端生意

门店在收缩，新业务还在试点，那今天一鸣的收入到底靠啥撑着？

靠的是：学校、企事业单位、商超、团购，还有盒马、认养一头牛、叮咚买菜等。

前三季度，一鸣非门店渠道合计营收9.23亿元，占主营业务收入的48.56%，头一回逼近半壁江山。

其中直销渠道5.54亿元，同比大涨21.77%；线上渠道1.18亿元，同比增13.63%；学生营养接力餐，到2025年末日均已经能交付75万份。

图：一鸣食品各渠道毛利率对比（数据来源：公司2026年三季报）

看起来很猛，但细看毛利率就有点“变味”了：

直销渠道毛利率只有16.32%，是所有渠道里最低的，还同比掉了2.59个百分点。

为什么？因为B端客户议价能力强——学校、商超、团购，量大但压价狠，你不做有的是人做。

而且B端普遍有账期，钱回得慢。

反而是不起眼的线上渠道，毛利率50.64%，是少数“既增长又赚钱”的板块。

这就是一鸣第二曲线的真实面目：在涨，但涨的大多是低毛利的辛苦钱，还压着现金流。

聊到这，其实后续投资者真正该注意的就三件事：

第一，同店销售。靠关店减亏，报表能好看一两年，但关完了呢？没有同店增长，利润修复迟早见顶。

第二，直营和加盟的毛利率差能不能收窄。现在53% VS 20%，加盟店扛着规模却不赚钱，这个结构不改，关店潮还会继续。

第三，“见轻”在午市到底卖不卖得动。注册商标容易，午高峰出餐快不快、损耗压不压得住、社区店能不能接住白领午餐需求，这些才是真考验。

一杯鲜奶，喂大了长三角一代人的早晨。

如今这家从温州走出来的公司，要在饭团、轻食和B端订单里，重新找自己的下一顿早餐。