贝因美能否“二次发育”？
作者 | 方璐
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
六十甲子，2026年，贝因美(002570.SZ)“60后”创始人谢宏满61岁。2026年9月底，他一手创办的贝因美迎来重要时刻，彻底完成国资接盘的关键收官动作。
9月29日，公司发布最新公告，控股股东浙江小贝大美控股已完成全部工商变更手续并换发营业执照，标志着公司实控权变动正式落地。通过重整收购，金华臻合全资拿下小贝大美控股，叠加一致行动人持股，金华国资合计掌控贝因美13.35%股份，上市公司实控人彻底从创始人谢宏变更为金华市国资委。
事实上，今年6月法院已批准控股股东重整方案，但仅为实控人拟变更的阶段性预期，股权清障、工商交割等核心流程迟迟未落地。本次更新公告，意味着持续一年多的控股股东重整彻底收官，且本次变动仅发生在股东层面，贝因美上市主体始终正常经营、未涉及任何重整程序。
与此同时，金华国资披露超长周期约束承诺，股份锁定五年、三年内不质押，且短期无资产注入计划。告别创始人时代的贝因美，能否依托国资赋能走出长期经营低谷？中国企业资本联盟副理事长、首席经济学家柏文喜认为，国资接手清掉了股权地雷，但贝因美要从代工化、渠道萎缩、盈利薄弱里爬出来，靠的是3—5年经营修复，不是控制权变更本身。
另据独立乳业分析师宋亮分析，国资能给贝因美带来三方面影响，一是为贝因美做信誉背书，提振资本市场，且对销售渠道信心的提升作用是明显的；二是国资入资后，对贝因美管理层进行调整，谢总（指谢宏）基本上完全由持股人变成了职业经理人，他在对贝因美非常了解的情况下，仍一如既往按照其思路进行贝因美的改革。现在他等于说无债一身轻，在此情况下，贝因美可放开手脚，按既有计划推进“贝因美全家营养业务”方案的落地，因此，可以让谢总卸下包袱；三是国资入资贝因美后，目前无进一步持股计划，等贝因美整个形势好转后，国资可能逐步要控股。
截至9月30日收盘，贝因美报收于4.42元/股，涨幅0.45%，总市值47.74亿元。
01
控制权交割落地
对于贝因美而言，控股股东浙江小贝大美控股完成股东层面工商变更，标志着持续一年多的控股股东重整程序正式完成交割，上市公司实控权从创始人谢宏正式转移至金华市国资委。相较于今年6月法院裁定重整方案获批时仅为司法层面许可，本次工商变更完成，意味着国资入主从纸面方案转变为法律事实，困扰资本市场许久的控制权悬念彻底落定。
本次重整的源头起于2025年7月，小贝大美控股向法院提交预重整申请，彼时其持有贝因美股份当中，高达98.85%的股权处于质押、司法冻结状态，创始人股权债务风险长期压制上市公司估值。历经投资人遴选、债权协商、法院裁定、股权解押、工商过户一系列流程，金华国资旗下金华臻合出资8.56亿元收购小贝大美控股100%股权，另配套3000万元化解关联担保债务；金华臻合与一致行动人金华元恒合计控制贝因美13.35% 股份，成为上市公司实际控制主体。
本次控制权变动发生于控股股东上层主体，和贝因美上市公司本体经营实现隔离。公告明确，上市公司与控股股东在资产、财务、业务、人员、机构上保持完全独立。小贝大美控股自身历史债务、重整相关问题不会传导至上市公司，重整全过程不存在大股东资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形，贝因美生产、销售、研发等日常经营持续保持稳定，原有业务团队、经营体系均维持不变。
在宋亮看来，国资入资贝因美，对公司经营计划不会直接干预，更多是为其背书，整体来说，贝因美的经营方针以及改善还是要靠谢宏的团队。未来能做的一方面是企业战略转型，另一方面要深耕渠道，拓展生存空间。
图源：罐头图库
随着工商交割完成，历史悬而未决的股权保全风险全部解除，压在贝因美身上最大的不确定性利空彻底出清。实控人由民营创始人转为地方国资，带来的核心变化集中在信用背书与资源维度。婴童食品属于强信任赛道，国资入主能够强化品牌公信力，修复渠道经销商、供应链合作伙伴的信心。依托金华国资平台，贝因美有望获得更稳定的融资渠道、属地产业资源协同，为奶粉主业深耕、渠道优化以及国内全家营养战略落地提供支撑。
据柏文喜分析，金华国资委正式入主交割完成后，贝因美将迎来治理结构规范化与战略资源整合两大变化。国资体系的内控、风控机制将完善上市公司治理，同时依托国有平台的产业资源，助力贝因美拓展全家营养赛道，推动业务从婴幼儿奶粉向全生命周期营养布局延伸。
整体来看，此次交割落地，是长达一年重整周期的收官节点。旧的股权质押与债务风险全部化解，国资股东正式就位，并且不扰动上市公司现有经营底盘。对资本市场而言，重整靴子真正落地，市场预期得到修复，贝因美正式进入国资赋能的全新发展阶段。后续国资资源协同落地、经营基本面改善、全家营养战略推进，将成为市场观察公司价值变化的核心看点。
国资完成交割后，贝因美的经营逻辑将迎来重构。盘古智库高级研究员江瀚认为，企业治理模式将从创始人主导的经营模式，转向国资风控框架下的市场化运营。国资入主后决策流程将更加审慎，规避过往激进扩张的风险，战略重心转向稳健经营、优化现金流，聚焦婴童营养主业。国资背景可为企业带来供应链、融资方面的资源加持，但在市场化营销决策上，也需要平衡合规风控要求与消费市场快速应变的需求，探索 “国有背景+市场化经营” 的适配模式。
宋亮则多次强调，贝因美经营情况的改善仍要依靠谢宏团队，谢宏能否进行重大调整，这将是一个非常关键的时期。
值得注意的是，重整式入主是否具有风险点？据柏文喜分析，和普通协议转让不同：控制权依赖司法裁定与重整计划执行，历史债权/担保/未决诉讼（如经销商、合作方诉讼）可能在交割后仍冒头；原控股股东高比例质押的债权人利益平衡一旦翻案会影响权属稳定；国资平台金华臻合2026年2月才成立，专为重整设壳，后续与上市公司资金往来、关联交易、承诺履行都受监管紧盯；“同一实际控制人控制主体间转让除外”条款让60个月锁定并非绝对刚性。
02
奶粉行业竞争激烈
贝因美10年亏损20亿
奶粉行业厮杀激烈，近几年贝因美的业绩扩张规模一直比较有限。这一现状从业绩数据上可以看出：过去10年，公司营收增长几乎停滞，营业收入一直维持在27亿元左右。
图源：Wind
利润表现更是不容乐观，2016-2025十年间，贝因美有一半的时间都是处于亏损状态，10年归母净利润合计亏损20.23亿元。
图源：Wind
针对业绩增长乏力的原因，江瀚认为，首先，核心基本盘萎缩是主因。在出生率下降的大背景下，婴幼儿配方奶粉存量博弈加剧，贝因美未能有效抢占高端市场份额，导致营收天花板明显；其次，渠道转型滞后。相比飞鹤等竞品在母婴店渠道的深度下沉，贝因美在渠道精细化运作上存在短板，导致动销不畅；再者，贝因美的盈利质量不高。虽然净利润微增，但这更多源于降本增效而非业务增长带来的自然红利，缺乏规模效应的支撑，利润增长极其脆弱。
2026年一季报显示，贝因美业绩乏力状况仍未得到改善，营收约6.57亿元，同比减少9.67%；归母净利润约3895.49万元，同比减少8.98%。
对于困住贝因美营收扩张的核心原因，柏文喜同样认为，首当其冲是行业结构性萎缩，新生儿数量持续下滑，婴配粉市场进入存量博弈。而贝因美品牌力边缘化，市场份额逐年下滑，甚至一度跌出行业前十，产品创新力不足难以吸引消费者。贝因美还面临渠道困境，2025年经销商数量已从1765家降至1579家，下降超10%，前五名客户集中度从28.23%升至30.47%，渠道收缩且依赖大客户。此外，历史遗留的向渠道压货问题也透支了后续增长潜力。
面对以上挑战，国资入主后，贝因美是否会发生质的变化，扭转业绩颓势？宋亮认为，实控人发生变化后，贝因美的战略一定会发生很大变化。过去5年里，贝因美为偿还债务、减压，做出过一些较为过激或称之为较有风险的举动，国资收购后，其战略可能会趋于稳健保守。贝因美目前扩张压力很大，过去这些年，实际上其已“沦为类似于‘准代工’模式”，所以大量利润被下游代理商或代工品牌的品牌方拿去了，导致其利润不理想。
贝因美对未来亦有设计。该公司长期专注于孕婴童食品行业，2025年报曾强调，正加速拓展儿童粉、成人粉、纸尿裤、湿巾、纸巾、洗护等新品类，推动产品结构优化，多品类协同，持续推进先进科技驱动的专业消费品公司战略落地。
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柏文喜认为，从战略角度看，国资入主后，公司有望加快从"母婴营养"向"全家全周期健康"转型，依托国资平台在乳业整合、产学研协同、民生消费拓展等方面获得支撑。但国资的决策流程相对稳健，短期内可能削弱贝因美原有的市场灵活性和营销激进风格。
无论如何，随着此次国资顺利入主，对贝因美而言属实质性利好。本次变更彻底清理了控股股东历史股权质押隐患，公司治理结构趋于稳定。依托国资平台优势，公司融资、渠道合作与资源对接能力将得到优化，前期压制经营的不确定性完全落地。但放到业绩层面，短期很难实现业绩一飞冲天，当前奶粉行业存量竞争激烈、头部品牌挤压持续，公司现有经营团队维持原有运营节奏，国资更多侧重资源赋能、降低经营成本，业绩大概率保持稳步修复态势，爆发式增长缺少行业与基本面支撑。
03
创始人谢幕
有功有过
现年61岁的谢宏或许未曾料到，自己一手缔造的国产奶粉巨头，最终会挥手告别。“国资收购后，用这笔钱，可以帮着谢宏偿还资本市场的债务，偿还完毕后，谢宏夫妻俩基本上就是解套了，不再受限制了。”宋亮分析道。
2018年谢宏回归时，贝因美正处于悬崖边缘。2017年公司巨亏9.6亿元，若2018年继续亏损，将因连续两年净利润为负而被实施退市风险警示。彼时谢宏紧急出任总经理，通过剥离非核心资产、收缩战线、清理库存等一系列“瘦身”动作，勉强将公司从退市泥潭中拖出。但外界未曾注意到的是，这场自救并未触及根本——母公司贝因美集团（注：2025年更名为“小贝大美控股”）的债务地雷早已埋下。
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根据公开资料及司法文书显示，贝因美集团作为控股股东，其股权质押率长期居高不下。随着2018年后去杠杆进程加速，集团层面的流动性危机迅速传导至上市公司。截至本次司法重整前，贝因美集团所持上市公司股份几乎全部处于质押或冻结状态，且涉及多起债务纠纷。这意味着，即便上市公司层面暂时止血，控股平台已无力维系对上市公司的控制权。
巧合的是，就在国资入主前夕，5月19日，贝因美发布了一则看似不起眼的公告：公司董事、副总经理兼董事会秘书方路遥因“个人原因”申请辞职。这位“80后”高管任职仅8个月便匆匆离场，成为近年来贝因美管理层频繁动荡的最新注脚。随后，公司宣布由创始人谢宏临时代行董秘职责。
董秘为何选在此节点辞职？据江瀚分析，这是控制权转移前的常规人事“大扫除”。原因有三，第一，在国资正式进场前，原实控人团队通常会进行关键岗位的清理或调整，以便新股东顺利交接；第二，规避合规风险。董秘作为信披第一责任人，在控制权变更的敏感期辞职，可能是为了厘清过往信披责任，避免新旧交替期间出现合规瑕疵；第三，出于战略分歧考虑。面对国资入主后的新治理结构，原高管团队可能对未来定位存在不确定性，选择提前离场。
另据宋亮分析，原董秘入职贝因美不足一年，他本身目的就是为帮助国资入资贝因美，调研、摸底贝因美，然后为国资进入铺路。现在国资已经收购完毕，对他来说，任务结束了，他就推退出了，这很正常。
回顾谢宏的创业史，是一部典型的浙商逆袭史。1992年，凭借自研的“贝因美婴幼儿营养米粉”，他在杭州起步，硬生生从亨氏、雀巢等外资品牌手中撕开一道口子。2011年，贝因美登陆深交所，成为“国产奶粉第一股”，巅峰时期年营收突破61亿元，市场份额紧追飞鹤。然而，2013年后，由于管理层频繁更迭、激进的赊销政策以及粗放的渠道扩张，公司埋下了巨额坏账隐患。2013年至2016年间，公司营收从61亿一路下滑至27亿，近乎腰斩。
谢宏本人对贝因美有哪些主要贡献以及经营失误？据柏文喜分析，其重要贡献是1992年创立贝因美，抓住国产奶粉信任危机后的市场空白，将公司打造为"国产奶粉第一股"；在产品安全上坚守底线，成为少数未卷入三聚氰胺事件的国产乳企；构建了覆盖三四线城市的渠道网络，奠定了品牌基础。但他同时也出现了一些经营失误，比如，2011年上市后不久即以"健康原因"离职，引发高管团队动荡，两任董事长及部分高管先后辞职；战略摇摆，多次跨界尝试（童装、玩具等）分散资源，主业奶粉市场份额持续流失；过度依赖营销驱动，销售费用长期侵蚀利润，而产品创新和供应链建设投入不足，导致品牌竞争力下滑。
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“对于谢宏来说，在贝因美做到了善始善终。”宋亮分析，至于失误的方面，其实对于一家企业而言，要在深度方面加强，而非宽度，换言之，最擅长做什么就扎扎实实去做，把它做精做透，而不是说锚定一个方向各个领域都要涉猎，特别是在今天这样一个商品精细化、渠道碎片化的时代，这一做法基本上没有活路。宋亮认为，此番国资入主后，短期内谢宏还是作为一位管理者存在，中长期必然会被新鲜血液所替代，且国资肯定会对贝因美加强管理，从用人方面来说，未来可能会有更能胜任的人来出任。
此次谢宏交权，并非主动退场，而是债务重组下的无奈选择。随着此次国资通过司法重整正式接盘，贝因美将正式告别“谢宏时代”。对于资本市场而言，新的悬念在于：剥离了创始人光环的贝因美，能否借助国资的股东资源，解决长期困扰公司的资金掣肘，在飞鹤、君乐宝等强敌环伺的存量市场中，找回当年的行业坐标？
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