来源：风云IPO
你身边或许就有这样的人——牙列不齐却不愿戴“钢牙”，选了几乎看不出来的透明矫治器。摘下牙套前后，笑容的差别肉眼可见。
这门生意背后，站着一家来自浙江嘉兴的公司。近日，浙江正雅齿科股份有限公司（下称“正雅齿科”）向深交所创业板递交《招股书》，回复首轮问询，拟冲刺IPO。
按《招股书》披露，正雅齿科是国内隐形正畸的头部玩家。2025年，其国内隐形正畸案例数达20.67万例，位居行业第二，反超了爱齐科技的“隐适美”。
不过，公司近三年归母净利润分别为1.36亿元、4436.46万元和1.27亿元，数字大起大落；同期销售费用约为研发投入的4倍，研发费用率更是三连降。
一家卖“透明牙套”的公司，营收连年走高，利润却坐上过山车，钱究竟花在了哪里？
01
年入9亿连年走高，“卖牙套”的生意成色如何
正雅齿科做的是数字化隐形正畸：先用口扫取模，在电脑里把牙齿移动拆成几十步，每一步打印一副透明矫治器，患者按序佩戴。核心产品是Smartee系列。
这门生意的赛道高度集中。2025年，国内隐形正畸案例数合计73.16万例，时代天使以27.62万例（37.75%）居首，正雅20.67万例（28.26%）次之，爱齐科技18.16万例（24.82%）第三，三家合计吃掉超过九成市场。
图源：罐头图库
与“双巨头”格局并存的是低渗透。我国错颌畸形总体患病率约66%，但2025年正畸治疗率仅0.5%，隐形矫治渗透率15.92%，远低于美国超30%、欧洲约26%。需求大、治疗少，天花板仍高。
早在2021年，中信建投证券医药行业首席分析师贺菊颖在覆盖时代天使的研报中便指出，国内隐形矫治器渗透率远低于美国，2030年中国隐形矫正市场有望达119亿美元规模。这一渗透率提升逻辑，至今仍是隐形正畸企业估值的核心支撑。
正雅齿科的营收确在稳步扩张。2023年至2025年，公司营业收入分别为6.48亿元、7.86亿元和9.38亿元，两年累计增长约四成半。此次拟募资9.01亿元，投向矫治器扩建、研发中心升级、营销推广建设与补充流动资金。
表面看，公司盈利波动剧烈。2023年至2025年，归母净利润分别为1.36亿元、4436.46万元和1.27亿元，中间一年几乎被打回原形。但若看扣非口径，故事并不一样。
同一时期，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-1446.07万元、2825.08万元和1.02亿元，三年台阶式上升。2023年账面利润高，是因为当年处置联营企业产生约1.65亿元一次性收益，扣非后主业实为亏损。
毛利率也是一条向上的曲线：52.67%、54.76%、55.34%。
支撑营收增长的，除了铺渠道，还有效率与结构的改善。报告期内，公司期间费用率从55%持续降至41.6%，规模效应逐步释放；产品结构也在向高附加值倾斜——儿童及青少年系列收入占比由10.07%升至20.70%，针对复杂病例的GS系列由15.16%升至19.73%，增速明显快于经典版。
产能端同样在优化：公司已在浙江嘉兴、四川资阳及西班牙马德里布局三大智能制造基地，产能利用率由81.56%提升至93.18%，产销率维持在99%以上；据公司披露，产品已进入全球57个国家和地区。
02
销售费用26%，与迪士尼联名
费用结构是正雅齿科被市场聚焦的一点。2025年，公司销售费用为2.47亿元，管理费用9124.83万元，研发费用5725.26万元，销售费用约为研发的4.3倍。
销售费用花在了哪里？2025年，公司广告及市场推广费达8738.44万元，占销售费用的35.37%，主要由航空公司广告费与迪士尼IP许可提成构成。公司通过航司广告触达中高收入人群，并借迪士尼授权推出儿童及青少年系列。
公司给出的解释是行业共性：隐形正畸本质是“消费医疗”，医生是患者选品的决策中枢，企业必须持续投入医师培训、医生覆盖与售后技术服务；叠加渠道下沉到县域，销售费用天然偏高。2025年销售费用率26.34%，低于时代天使的32.8%。
不过，换个角度看，正雅齿科在技术上仍攒下了一定家底。截至2025年末，公司累计获得境内外授权专利763项，其中发明专利193项，数量位居国内同行前列。《招股书》亦披露，公司已自主掌握数字化病例设计、算法模型、软件平台、膜片材料和智能制造等关键环节，称相关合作研发"不影响技术体系的自主可控"。
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内控方面亦有瑕疵。报告期内，公司销售回款中第三方回款占比偏高，分别为30.51%、29.84%和28.67%。此外，子公司广州芝麻曾用员工个人卡收取培训费，金额24.28万元、0.15万元，该主体已于2024年9月注销。
诉讼是另一处不确定。公司与杭州舒雅齐的专利侵权纠纷尚处未决状态，涉案金额1000万元，2026年6月收到北京知识产权法院应诉通知，目前尚未开庭审理。
03
“跨界”创业者姚峻峰，国际牙科巨头战略入股
正雅齿科的故事，绕不开创始人姚峻峰。他1975年出生，在英国赫尔大学获工商管理硕士学位，2003年回国后曾在一家骨科医疗器械公司做销售，本人并无医学背景。
真正的转折来自家庭。姚峻峰的父亲是国家科学技术进步奖二等奖获奖团队核心成员，负责“个性化假体CAD/CAM技术”的产业化。他由此想到：既然能按骨骼定制假体，为何不能按牙齿定制矫治器？
2004年，姚峻峰在上海张江创办正雅；2010年将事业重心迁至浙江，设立现上市主体。一个学管理、卖过器械的人，靠着“数字化+本土化+性价比”，把正雅做到了行业第二。
目前，姚峻峰通过直接、间接及一致行动安排，合计控制公司42.39%的表决权，担任董事长兼总经理。
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股东榜上出现了国际牙科巨头的身影。国际牙科巨头Straumann（士卓曼）的中国投资主体士卓曼中国于2025年战略入股，持股比例7%。此外，中金启辰、高科新浚、前海基金、张家港产投、辰德投资、嘉兴科技城、南湖创新、领瑞基石等机构也在股东之列。
这并非正雅齿科首次闯关资本市场。2023年，公司曾在中金公司、国海证券带领下启动上市辅导，后续无疾而终；此番换由中信建投保荐，是第二次冲刺。若成功上市，正雅将成为A股罕见的以隐形矫治器为主业的独立上市公司，与已在港股上市的时代天使（06699.HK）形成A、H对照。
站在2025年末，正雅齿科手订单9.34亿元、合同负债7.32亿元，订单蓄水池充裕。但新这门刚立住盈利的生意，能不能扛住上市的检验？
你看好正雅齿科的创业板IPO吗？评论区聊聊吧！
