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妙可蓝多全面进入“蒙牛时间”

田文

10月8日晚，妙可蓝多发布了2026年前三季度业绩快报。财报显示，1—9月，妙可蓝多预计实现营业总收入48.66亿元，同比增长22.97%；归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。

单看前三季度，这是一份足够体面的快报。但拆开单季度数据，画面就复杂了起来——第三季度营收15.6亿元，同比增速滑落至12.4%，较上半年明显降速；归母净利润0.6亿元，同比增长40.9%，扣非净利润更是大增89.1%。

收入放缓、利润提速的同时，9月下旬，其创始人柴琇辞去董事职务，彻底退出她一手创办的公司，随后蒙牛系高管全面接棒。妙可蓝多的身份正在发生变化。

谁在拖累，谁在支撑

第三季度收入降速的原因并不难找。华西证券在研报中判断，单季收入增速回落“与非核心业务（液奶/贸易业务等）拖累有关”。东吴证券的点评报告也指出，液奶逐步淡化、贸易业务占比下行是正在进行时的结构调整。

这意味着，妙可蓝多报表上的收入增速正在经历一次“挤水分”。乳业分析师宋亮分析指出，液奶和贸易业务本质上与奶酪主业关联度有限，贸易业务尤其具有规模大、毛利薄的特征。这类业务收缩会拖累表观收入，却未必是坏事。真正值得关注的是核心奶酪业务的走势。

从已披露的数据看，这一判断有据可依。前三季度，其C端和B端业务收入同比均超过20%，延续了上半年的增长态势。上半年奶酪业务收入同比增长28.95%，在主营业务收入中占比达到88.06%。核心业务的占比在持续提升，公司的收入结构正在向“更纯粹的奶酪公司”靠拢。

利润端的改善则更为清晰。第三季度归母净利润率3.9%，同比提升0.8个百分点；扣非净利润率2.1%，同样提升0.8个百分点。利润增速远超收入增速，说明规模效应和成本优化正在起效。东吴证券将盈利改善归结为三条线索：规模效应摊薄固定成本、核心奶酪占比提升带动产品结构优化，以及供应链效率改善推动成本下降。

但盈利的绝对水平仍然偏低。财报显示，前三季度归母净利率约4.4%，第三季度则不到4%。东吴证券曾提到“高附加值乳清副产物规模化产出，有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本”，这正是妙可蓝多在走的路——先把规模做起来，再靠结构优化提利润。

这条路的前半段已经跑通，后半段的挑战在于能否把原制奶酪的副产物真正“吃干榨净”。

创始人退场

在业绩之外，妙可蓝多内部的权力结构在过去五年也已悄然重构。柴琇的辞职，只是最后一块拼图落定。

2020年12月13日，妙可蓝多公告拟向蒙牛非公开发行不超过30亿元股票，发行价29.71元/股，蒙牛全额现金认购。次年7月，蒙牛以30亿元定增完成控股，正式入主，其持股比例升至28.46%，控股股东由柴琇变更为蒙牛。‌

在随后的五年里，柴琇与蒙牛系管理层的磨合始终没有真正完成。转折点出现在2026年1月，柴琇被免去副董事长、总经理及法定代表人职务，仅保留董事身份，蒙牛系高管蒯玉龙接任总经理。此后大半年，柴琇以第二大股东身份留在董事会。

今年8月，在妙可蓝多半年报审议中，柴琇对并购基金相关事项及关联交易表述提出异议，致使其与蒙牛的矛盾彻底激化。争议源于一笔陈年投资：妙可蓝多2018年出资1亿元参股的上海祥民基金，因担保的吉林耀禾债务逾期而无法清算，公司预计需确认约1.19亿—1.27亿元的归母净利润减值。柴琇此前出具书面承诺，愿就相关损失向公司足额补偿，但截至公告日尚未履行，妙可蓝多已就此提起仲裁。

9月，柴琇提交辞职报告，称“为支持公司稳健经营和长远发展”。一个耐人寻味的细节是，她仍持有妙可蓝多16.01%的股份，是仅次于蒙牛的第二大股东，但这些股份已接近全额质押。大股东身份与零董事会席位之间的张力，将是妙可蓝多治理结构中一个长期存在的变量。

而公开信息显示，妙可蓝多与蒙牛之间的原料采购、渠道协同、供应链统筹都在持续加深。2026年5月，妙可蓝多向蒙牛及其关联方的采购类关联交易额度从2.81亿元上调至7.38亿元，增幅163%，占同类业务比例达21.61%。公司称增加额度“主要系基于与控股股东供应链协同深化等原因”。

蒙牛的“奶酪棋局”

如果只把蒙牛对妙可蓝多的整合理解为“控股一家上市公司”，就低估了这步棋的分量。

2024年，妙可蓝多完成对蒙牛奶酪业务100%股权的收购，“两油一酪”（黄油、稀奶油、奶酪）的全品类拼图落定。这意味着蒙牛不再需要通过两家主体分别运营奶酪和乳脂业务，而是把全部奶酪相关资产集中到了一个上市平台上。

更关键的布局发生在研发端。今年8月，妙可蓝多全球奶酪研发创新中心在内蒙古巴彦淖尔揭牌，由中国工程院院士任发政出任学术委员会主任委员。中心划定了营养科学、乳原料与加工工艺、感官与风味、标准法规、微生态、产品创新六大方向。妙可蓝多总裁蒯玉龙在揭牌仪式上表示，创新中心“不只为企业自身提供技术支撑，更将承担产业公共技术平台职能，面向全行业开放共享科研成果”。

“这已经超出了一家上市公司研发部门的范畴。蒙牛正在把妙可蓝多往‘中国奶酪产业基础设施提供者’的位置上推。”宋亮说道。

供给端的布局同样在加速。9月，妙可蓝多长春原制奶酪产业园正式量产，一期年产能约3万吨，产品覆盖原制马苏里拉、黄油、稀奶油及乳清粉。二期项目预计再增加2.5万—3万吨产量。

原制奶酪的国产化是一个具有战略意义的命题。宋亮介绍，长期以来，中国餐饮渠道的马苏里拉、车达等奶酪高度依赖进口，欧盟补贴政策、国际物流成本、汇率波动都在影响供应稳定性。妙可蓝多加码原制产能，瞄准的是B端餐饮客户对供应链安全和成本可控的真实需求。光大证券的研报也提到，欧盟反补贴税与国际物流成本上行正在“收窄进口奶酪价格优势”，国产替代的窗口期已经打开。

而其B端的进展从客户结构中也可窥见端倪。蒙牛依托爱氏晨曦与妙可蓝多形成的“两油一酪”全品类能力，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业、中餐五大客群。原制马苏里拉、马斯卡彭等产品已进入多家头部餐饮连锁客户。这与妙可蓝多早年依赖“儿童奶酪棒”单一爆品的模式形成了鲜明对比。

一场需要耐心的长跑

结合妙可蓝多当下的财务状况，机构对其盈利改善的节奏存在共识，但幅度预期不一。其中，华泰证券判断，其中期净利率有望向7%—8%抬升，长期若乳清高值化与功能性蛋白放量，具备向8%—10%突破的可能；东吴证券微调后预计其2026—2028年归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.1亿元。‌

与此同时，蒙牛系全面接棒后，妙可蓝多的决策效率和组织执行力确实在提升。蒙牛集团总裁高飞今年春节后直奔妙可蓝多调研，副总裁温永平强调“在上游原料供应领域实现深度合作，推动企业降本、提质、增效”。从联合采购到奶源对接，从渠道网络到大客户资源，蒙牛正在把集团层面的能力系统性地注入这家子公司。

但宋亮也指出，创始人的彻底离场也留下了需要正视的课题。柴琇持有的约16%股份将如何处理，是一个悬而未决的问题。若未来出现减持，对二级市场的压力不可忽视。更重要的是，创业公司与大型乳企集团在文化基因上的差异——前者靠爆款嗅觉和灵活决策打天下，后者靠流程、标准和体系驱动。“这种融合从来不是一纸任命就能完成的。”他说。

奶酪在中国仍然是一个需要“教育”的品类。人均消费量与欧美市场存在数量级差距，消费者对奶酪的认知仍集中在儿童零食和西餐配料两个场景。蒯玉龙在研发中心揭牌时提到，要通过工艺改良和供应链整合“推动奶酪摆脱单一儿童零食、西餐配料的局限，成为全家庭日常膳食选择”。这句话指向的，才是妙可蓝多真正的长期命题。

眼下，这家公司需要证明的，不是能不能在儿童奶酪棒市场守住份额，而是能不能把奶酪从零食柜台搬上更多中国家庭的餐桌，同时把B端餐饮渠道的国产替代从口号变成持续放量的现实。后者的难度，远大于前者。‌■