新消费导读

“鸡蛋没有品牌”，这是农产品行业流传很久的一句老话。可在今天超市最贵的那一格货架上，有一家四川企业把一枚鸡蛋卖到了将近2元。它在新三板挂过牌、报过创业板、又主动摘了牌，六年后再次启动上市辅导。

今天，我们就从高端鸡蛋入手，来研究一下“周期品怎么做成品牌品”的研究逻辑，以及财务特征。

2017年，对中国养鸡的人来说，是一场噩梦。上一轮蛋价太好，全国养殖户从2015年9月到2016年7月，连续11个月拼命补栏；到了2017年上半年，全国在产蛋鸡的月均存栏理论值冲到11.70亿只，创下近四年同期新高。

偏偏这时候，H7N9禽流感又被热炒起来，大家连鸡蛋都不太敢买了。

结果是什么？普通鸡蛋的市价，最低跌到了3.8元/公斤。折合1.90元一斤，远远低于养殖成本。圣迪乐村自己在年报里形容，这是中国蛋鸡产业“近30年来最低迷的市场行情”。

大洋彼岸，美国最大的蛋企Cal-Maine，那一财年也亏了7430万美元。

可就在这一年，有一家四川蛋企，在年报里写下了这样一句话：“在面临产能提升15%、普通蛋价格跌破2元/500g的挑战情况下，拳头产品价格逆势上涨10%、收入上涨20%以上。”

注意这句话。行业最惨的年份，它最贵的那款鸡蛋，不降价，反而涨价了。

再来感受一下它今天的价格：2026年11月，北京沃尔玛的小程序上，它家750克15枚装的谷物营养鸡蛋卖29.8元，折合每枚约1.99元，是在售8款鸡蛋里较贵的；其余几款每枚0.77元到1.80元，主流价格在1.2元以下。

这家公司，叫圣迪乐村。它是四川铁骑力士集团旗下的蛋品企业，2015年在新三板挂牌（老代码832130），2020年3月摘牌。公司称，截至2025年，它在9个省份建了22个蛋鸡养殖基地、27个青年鸡基地，养殖规模2250万羽，一年卖出超过30亿枚鸡蛋；在高端鸡蛋市场，市占率常年保持在60%以上。

2026年11月2日，它在四川证监局完成了上市辅导备案，辅导机构是中信建投。还有一个细节，让这个故事更有意思：如今在高端鸡蛋赛道上，和它贴身肉搏的最强对手，是主打“可生食鸡蛋”的黄天鹅。黄天鹅2022年拿下6亿元C轮融资，被称为近年基础食材领域金额最大的一笔鸡蛋融资。

而黄天鹅的创始人，正是圣迪乐村的前董事长。

这个，我们后面细说。先来看它最后一份完整年报的数据：2016年-2018年，其营业收入分别为7.03亿元、7.62亿元、8.81亿元；归母净利润分别为4792.14万元、1137.04万元、1462.02万元；经营活动现金流分别为6996.02万元、961.89万元、6862.67万元；毛利率分别为31.71%、28.38%、27.46%；净利率分别为6.81%、1.49%、1.66%。

注：2016年营收为2017年年报追溯调整后的口径（淘汰鸡收入移出营收），原2016年年报为7.37亿元。

注意这个毛利率。

同一时期，做蛋液蛋粉的欧福蛋业（我们新消费智库也写过），毛利率分别为27.09%、25.95%、15.40%；安徽做鲜蛋的荣达禽业，分别为23.25%、20.80%、22.13%。圣迪乐村比它们高出2到12个百分点。

图1，2016-2018年圣迪乐村与同行毛利率、销售费用率三年均值（单位：%）
来源：各公司年报，东方财富，新消费智库整理

可是，问题来了。

毛利率高，净利率却只有一两个点。钱去哪了？答案在另一个数上：它的销售费用率常年接近20%，是欧福蛋业的2倍多，荣达禽业的3.5到4.5倍。

再往后，它从公众视野里消失了六年。

好了，看到这里，几个值得我们深思的问题来了：

（1）鸡蛋这种典型的周期品，到底能不能做成品牌生意？

（2）品牌能挡住多少周期？2017年，它为什么还是被打穿了？

（3）摘牌这六年，它从“800万只”的目标做到了2250万羽，靠的是什么？

今天，我们就以圣迪乐村为例，来研究一下高端鸡蛋行业的研究逻辑，以及财务特征。

一枚鸡蛋的品牌化简史

要理解圣迪乐村，得先理解鸡蛋这门生意最大的敌人：蛋周期。

圣迪乐村几乎每一份年报的风险提示里，都有一段几乎一字不改的话，翻成大白话就是：

鸡蛋价格一涨，养鸡户就多养鸡；鸡一多，蛋就多，价格就跌；价格一跌，养鸡户又少养鸡；鸡少了，蛋又涨。如此循环往复。是不是很像行业里的另一个著名周期“猪周期”。

这就是农业经济学里经典的“蛛网模型”。和猪周期一样，它的根源在于一只鸡从孵化到开产要好几个月，产蛋期又长达400-500天，养殖户只能看着眼前的价格做决定，而决定的后果要一年多以后才显现。问题在于，中国鸡蛋的生产者，绝大多数是散户。

2008年-2013年，全国禽蛋产量从2,702.2万吨增长到2,876.1万吨，一个巨大但极度分散的市场。直到2020年，德青源的总裁还在说，国内头部规模化企业的产销量加在一起，不足整个市场的5%。

在这样的市场里做“品牌鸡蛋”，听上去像个笑话。为什么？原因有三：

首先，消费者分辨不出好坏。鸡蛋的品质藏在蛋壳里，营养、药残、新鲜度，肉眼看不出来。

其次，鸡蛋是生鲜，运输半径短、易碎、怕热。品牌很难像饮料一样一个工厂卖全国。

最后，也是最要命的：成本跟着周期走，价格却要稳定。品牌蛋如果跟着普通蛋一起涨跌，就不叫品牌了。

不过，在海外，这门生意早就有人做成了。美国最大的蛋企Cal-Maine，把鸡蛋分成两类：普通蛋，和“特种蛋”（非笼养、有机、营养强化等）。

来看数据：2017财年，美国普通蛋价格低迷，特种蛋占它销售额的43.6%；到了2018财年，普通蛋价格大涨，特种蛋的占比反而降到了32.0%。

更有意思的是2025财年。美国禽流感肆虐，普通蛋的平均售价冲到每打3.490美元，竟然比特种蛋的2.519美元还贵。

图2，Cal-Maine普通蛋与特种蛋平均售价（单位：美元/打）

来源：Cal-Maine业绩公告（SEC）

这说明一件事，品牌蛋（特种蛋）的本质，不是“永远更贵”，而是“价格更稳”。

普通蛋暴跌时，它是利润的压舱石；普通蛋暴涨时，它反而显得便宜。

明白了这一点，再回头看中国。

中国鸡蛋的品牌化，大约起步于本世纪初。北京的德青源（2000年成立，曾是北京最大的蛋鸡养殖企业）、正大集团，都是早期玩家。但这条路走得很艰难：2017年，A股上市公司嘉麟杰曾计划收购德青源，最终没能在德青源的股东大会上通过。

直到今天，按沙利文的数据，中高端品牌鸡蛋只占2021年中国鸡蛋市场营收的0.1%。

而圣迪乐村，是这条路上走得最早、也最久的一家。它的故事，要从一家饲料厂说起。

1992年，雷文勇在四川绵阳创办了铁骑力士，从饲料起家。做饲料的人最懂一件事：在蛋鸡养殖里，饲料占成本的70%以上，而且对鸡蛋的品质和口味起决定性作用。看到这儿，是不是想到另一家靠鸡闻名的快餐企业，老乡鸡。巧了，他们做快餐是从养肥西老母鸡开始的，有异曲同工之处。

2001年，几个只养了2万羽蛋鸡的年轻人，喊出了“鸡蛋革命”的口号，当年就在蛋品行业率先通过了HACCP认证。

那时候，普通鸡蛋每斤2元多，他们的高品质营养蛋，一枚就卖2元。

2003年，四川圣迪乐村生态食品有限公司在梓潼成立，同年建立了自己的企业标准“SDL标准”；2008年，它成为农业部向北京奥组委推荐使用的唯一鸡蛋品牌；2012年，“圣迪乐”被认定为中国驰名商标。

图3，圣迪乐村发展历程
来源：公司公告，铁骑力士官网，媒体报道，新消费智库整理

好，梳理完鸡蛋品牌化的历史，有几个问题值得我们深入思考：

1、品牌蛋“价格更稳”，那它的利润是不是也更稳？

2、一家饲料集团养出来的蛋企，它的生意和普通养鸡场到底有什么不同？

3、品牌的代价是什么？

一门“锁价”的生意

本案例中，圣迪乐村的控股股东是铁骑力士食品有限责任公司，截至2026年10月30日持股95.60%；背后的实际控制人是雷文勇。

铁骑力士集团2024年营业收入149.37亿元，位列四川民营企业100强第25位。

注意，这个控股股东不只是“老板”，还是它的供应商。2018年，圣迪乐村的第一大供应商，就是集团旗下的沧州铁骑力士，采购占比5.17%。

图4，圣迪乐村股权结构变化（单位：%）
来源：公司2018年年报，媒体报道，本号整理

它卖什么？2018年，蛋品收入7.37亿元，占营收的83.74%；鸡苗占11.88%，青年鸡占3.23%。

图5，2018年圣迪乐村收入构成（单位：%）
来源：公司2018年年报

看到这，你是不是会好奇，为什么一家卖鸡蛋的公司，还卖鸡苗和青年鸡？

因为它走的是全产业链：“祖代鸡繁育→父母代鸡繁育→商品代养殖→饲料生产→蛋品洁净加工→统一销售”。从鸡的爷爷奶奶开始，一直管到鸡蛋装盒。

这条链条的意义在于：品质要可控，就得从源头控；成本要可控，就得自己掌握饲料和鸡苗。多出来的鸡苗、青年鸡，就顺手卖给别的养殖场。

再看它怎么卖。

它以直营为核心、经销为辅助，面向沃尔玛、家乐福、肯德基、麦当劳、香格里拉这样的国际零售集团、快餐连锁和酒店。

注意年报里的这句话：这些大客户“对鸡蛋价格都有一定时间的锁定，有利于减少公司蛋品毛利率的波动”。看到没，这就是这门生意的核心：锁价。

沃尔玛是它最大的客户。2012年，沃尔玛只占它收入的5.32%；到了2018年，这个比例升到了14.87%，销售额1.31亿元。

图6，2018年圣迪乐村前五大客户（单位：%）
来源：公司2018年年报

从区域看，2018年华南、西南各占三成左右，华东接近两成。

图7，2018年圣迪乐村收入区域分布（单位：%）
来源：公司2018年年报

看到这，我们想给你一个思考题：一只鸡，在财报里是怎么走的？

答案是：一只青年鸡开产后，就从“存货”变成了“生产性生物资产”，像一台机器一样按期折旧；它在400多天里不停下蛋，蛋卖出去记营业收入；等它老了、产蛋率下降，就被淘汰卖掉，这叫“淘汰鸡”。注意，财报里的“财务密码”就藏在这只淘汰鸡身上。

2017年起，按财政部新规，卖淘汰鸡的钱不再计入营业收入，而是按净额记入“资产处置收益”。

这个数有多大？

2016年-2018年，圣迪乐村的资产处置收益分别为949.85万元、469.95万元、1115.41万元，占营业利润的比例分别为22.98%、37.94%、60.28%。

图8，淘汰鸡收益（资产处置收益）及占营业利润比例（单位：万元、%）
来源：公司年报，东方财富，本号计算

换句话说，2018年它的营业利润里，有六成来自卖老母鸡。年报说得很直白：2018年净利润增长38.72%，“主要是淘汰鸡收益的增长所致”——每只淘汰鸡比上年多卖了4.76元，到龄淘汰的鸡多了92.4万只。

这也提醒我们，看它的营收要注意一个口径：2015年及以前的营收里含淘汰鸡收入，2016年起不含（2017年年报对2016年做了追溯调整，移出了3,378.75万元）。

好，来看全景。

2012年-2018年，圣迪乐村营业收入从3.38亿元增长到8.81亿元，复合增速为17.33%。

图9，2012-2018年圣迪乐村营业收入，及营收、归母净利润增速（单位：亿元、%）
来源：东方财富，本号整理

注：2012-2015年营收为原口径（含淘汰鸡收入，斜线柱），2016年起为调整后口径（实心柱），两段不宜直接比较；2015年归母净利润增速+261.45%，纵轴已截断。

营收一路稳步增长，利润却像过山车：2015年-2016年归母净利润三四千万元，2017年一下子掉到1137.04万元。

再看现金流，经营现金流整体比净利润厚实，2015年达到8992.66万元，是当年归母净利润的两倍多。这是重资产养殖业的典型特征：大量的折旧不花现金。

图10，2012-2018年归母净利润与经营现金流（单位：万元）
来源：东方财富

ROE呢？2013年-2018年分别为12.18%、5.44%、14.74%、14.01%、3.06%、3.80%；ROIC始终没超过9%。

图11，2013-2018年圣迪乐村ROE与ROIC（单位：%）
来源：东方财富，本号计算

这个画风，意味着什么？营收看着很有成长性，利润却有很大周期性，而它的资产结构，又是标准的重资产：2018年末，固定资产、在建工程和生产性生物资产合计占总资产的58.43%，有息负债3.33亿元。

说完这些，我们再将其基本面发展的逻辑划为3个阶段：

（1）2012年-2016年，规模化扩张，品牌蛋穿越小周期；

（2）2017年-2019年，蛋周期的至暗时刻，IPO撤回和团队更替；

（3）2020年至今，摘牌之后的二次创业。

接下来，我们挨个来复盘。

品牌蛋穿越小周期

2012年前后，摆在圣迪乐村面前的其实有两道难题：

第一，产能。品牌蛋的承诺是稳定的品质和稳定的供货，散户代养不行，必须自己建大型自动化鸡场。

第二，渠道。它的根据地在四川，要成为全国品牌，就得走出去。咋办？

先说产能。梓潼50万只自动化高品质蛋鸡场，预算9,587万元，2014年全部投入使用；安徽铜陵50万只、江西丰城40万只自动化养殖基地也相继建成。

到2014年，它已经有15个养殖场（其中全自动化4个）、2个孵化场。

2016年，梓潼石牛30万只青年鸡场建成，沧州新增8万只，丰城改扩建新增30万只，又并购了贵州毕节蛋鸡项目，新增30万只。

再说渠道。它在重点城市直营，直接对接超市、便利店和专业客户；在次重点区域用经销商，先款后货、一般不退换。2014年，它的产品已经进入全国近1,000个大型超市及卖场、1万多个零售网点、3,500余个农贸市场网点。

效果如何？

2012年-2016年，营收从3.38亿元增长到7.03亿元；毛利率从24.99%提升到31.71%。

图12，2012-2018年圣迪乐村毛利率与销售费用率（单位：%）来源：东方财富，本号计算

2016年，它的蛋品销量增长了34.08%，蛋品生产成本却下降了5.54%，主要是玉米降价。

溢价在、成本降，两头同时使劲。这里有个财务细节要说一下。

2014年，它的归母净利润从2123.78万元掉到1086.83万元，几乎腰斩。是经营出了问题吗？

其实不然。

2014年9月，公司搞了一次股权激励，确认股份支付费用1,949.45万元。这笔费用原本没有入账，2017年4月公司做了会计差错更正，追溯计入2014年。

所以，看2014年要看扣非：扣非归母净利润2270.86万元，反而比2013年的1492.92万元还高。

图13，2012-2016年归母净利润与扣非归母净利润（单位：万元）
来源：东方财富

这一阶段，它也开始和资本市场打交道。

2015年3月，它在新三板挂牌；6月，面向核心员工定向增发140万股，价格4.61元/股，以2014年末每股净资产为基础定价。

8月，集团旗下的江西铁骑力士以非现金资产认购了2,353,100股，价格17.14元/股，合计4,033.28万元。用来入股的，是江西丰城一块约31.9万平方米的工业用地和地上的房屋，正是圣迪乐村原先向关联方租用的生产场地。入股之后，关联租赁减少了，公司的独立性也更强，这正是冲刺IPO之前要做的功课。

2016年1月，它开始接受首次公开发行股票并上市的辅导；6月13日，创业板IPO申请被证监会受理。

来看ROE的变化。2015年-2016年，ROE分别为14.74%、14.01%。

图14，2013-2018年圣迪乐村杜邦分析
来源：东方财富，本号计算

杜邦拆解一下：总资产周转率一直稳定在1次左右，权益乘数在2倍上下，ROE的起落几乎全部来自净利率。净利率从2014年的2.07%提升到2016年的6.81%，ROE就从5.44%跳到14%。

这一阶段的基本面逻辑，就两个字：放量。品牌溢价加上饲料成本下行，双击。

不过，有一个细节容易被忽略：销售费用从2012年的5301.96万元增长到2016年的1.33亿元，销售费用率从15.70%爬到了18.95%。

品牌，是要花钱养的。

不过，事情发展并没有这么顺利。

至暗时刻，一次撤回和一次出走

2017年来了。

上半年，蛋价崩盘，普通蛋市价最低3.8元/公斤；圣迪乐村当期净亏损833.61万元，上年同期是盈利3,348.86万元；经营现金流从上年同期的2,987.39万元，变成了-1,269.87万元。

它的品牌蛋卖得怎么样？

品牌蛋销量增长了15.08%，拳头产品全年逆势涨价10%。

那为什么还是亏了？因为它不是只卖品牌蛋。

2014年，品牌蛋约占它蛋品的70%左右，剩下的是普通蛋；再加上鸡苗、淘汰鸡，这些都跟着行情走。2017年，恰好又是它产能扩张的年份，普通蛋销量大幅增加，赶上了价格最低的时候。

用一个比喻：品牌是盾，可这面盾只挡住了七成。

来看2016年到2017年，净利率是怎么从6.81%掉到1.49%的：

图15，2016-2017年圣迪乐村净利率变动拆解（单位：百分点）
来源：东方财富，本号计算

毛利率下降3.33个百分点，销售费用率上升1.70个百分点，其他因素再拖累0.84个百分点。

注意这两个数据：毛利率降，是周期在打它；销售费用率升，是它在逆周期里加大推广，用费用去守住品牌蛋的价格和份额。

它不是唯一受伤的。同行里，晓鸣股份2017年亏损1,446.55万元，欧福蛋业2018年、2019年连续亏损。

图16，2015-2019年蛋品产业链公司归母净利润（单位：万元）
来源：东方财富

这一年的寒冬，带来了两个后果。

第一个后果，在资本层面。

2017年7月，公司公告收到证监会终止审查通知，创业板IPO申请撤回。媒体援引的原因是：行业波动导致业绩下滑，可能不满足上市条件。

第二个后果，在人的层面。

2018年6月25日，董事长兼总裁冯斌、董事兼副总裁任智勇、副总裁田敏、财务总监兼董秘罗莉，以及两位监事，同一天提交辞职。

随后，冯斌的团队创立了凤集食品集团，2019年推出黄天鹅品牌，主打“可生食鸡蛋”。

黄天鹅的打法更锋利：引入日本的可生食鸡蛋标准，从盒马、叮咚和天猫、京东这些线上和生鲜平台切入，靠融资快速扩张。2020年-2022年，黄天鹅复合增长142%；2023年，凤集食品集团销售额累计突破18亿元。

这个故事听上去有点戏剧性，但从行业的角度看，其实是件好事。

一个团队带走了一套方法论，市场上多了一个更锋利的对手；两家你追我赶，把“高端鸡蛋”这个品类本身做大了。

那么，留下的圣迪乐村怎么办？咋办？新团队在2018年做了几件事：坚持大单品战略，重点开发大客户；在华北、东北增派销售团队，华北收入增长56.98%；开发新的供应链系统，做产销一体化。

更重要的是，行情回来了。

2018年上半年，蛋品均价同比上升13.92%，净利润1,283.70万元，扭亏为盈；2019年上半年，营收5.01亿元，同比增长14.64%，蛋品销量增长32.15%。

图17，2017-2019年上半年圣迪乐村净利润（单位：万元）
来源：公司半年度报告

2018年全年，经营现金流6862.67万元，比上年增长613.46%。年报说，这得益于应收、存货、应付的管理改善。

不过，ROE依然只有3.80%。这一阶段的基本面逻辑，就两个字：抗压。

品牌能削峰，但不能免疫。

此处，给你一个思考题：

如果你是控股股东，手里有一家业绩随周期大起大落、上市路暂时走不通、又急需砸钱扩产的子公司，你会怎么做？

摘牌之后的二次创业

控股股东的答案是：先退出公众市场，专心业务扩张与成长。

2019年，铁骑力士实业通过盘后协议转让，从绵阳科技城产业投资基金等股东手中受让股份；到当年11月，连同一致行动人合计拥有权益84.9430%，此后继续增持。

2019年12月，公司董事会审议申请终止挂牌，控股股东承诺对异议股东的股份进行回购；2020年3月13日，正式摘牌。

图18，圣迪乐村资本运作历程
来源：公司公告，媒体报道，本号整理

为什么这么做？

一个业绩随蛋价波动的公司，在公众市场上每半年就要接受一次“考试”；而它接下来要做的，是一轮几年才能见效的产能扩张。退回集团体内，换来的是不受季报约束的六年。

这六年，它主要做了三件事。

第一件，二代接班，从线上切入。

雷文勇的女儿雷博，1992年出生，16岁赴美留学，2017年回国，先后在上海的容易网、得物工作。2019年，她加入铁骑力士，同年9月组建新兴业务事业部，一年后团队约300人。

圣迪乐村，就是这个事业部的核心C端载体。公司称，2020年线上业务增长了10倍；2019年-2022年，连续4年拿下“双11”鸡蛋行业类目销量冠军。

2026年3月，雷博出任圣迪乐董事长，距她回到集团，大约七年。

第二件，做产品。

2019年，它推出即食溏心蛋“美玉子”（2017年它和日本加藤鸡蛋产业株式会社合资成立了广东美玉子食品，切入调味溏心蛋），公司称上市后市场占有率很快超过50%；2022年，推出研发5年、试过140多种饲喂配方的OMEGA-3营养蛋。

同一年，它成了中国航天事业合作伙伴里唯一的蛋品品牌。

第三件，也是最重要的：扩规模。

还记得它在年报里立过的目标吗？

2017年年报写的是：“800万只蛋鸡的产能布局与12亿元销售的市场布局”；2018年年报，目标一下子提到了“2000万只商品蛋鸡、1000万只青年鸡的产能布局与30亿元销售的市场布局”。

来看兑现情况：

2024年5月，集团对外披露，它的蛋鸡养殖规模1500万羽，全国17个蛋鸡养殖基地，年销售鸡蛋超25亿枚；到2025年，规模达到2250万羽，基地22个，年销量超过30亿枚。

30亿枚是什么概念？平均每天822万枚。

图19，圣迪乐村蛋鸡养殖规模：目标与实际（单位：万羽）
来源：公司年报，铁骑力士官网，媒体报道，本号整理

注：2017年、2018年为年报中的规划目标；2024年为铁骑力士官网2024年5月披露，2025年为媒体报道（官网2025年12月文章称2200万羽）。

2000万只的目标，七年后超额完成了。营收呢？摘牌之后它没有再公开财报。所以，这六年的真实利润到底如何，要等招股书。

这一轮扩张还没结束。

2025年底，江西丰城富硒蛋鸡项目开工，总投资5亿元，规划200万羽；广西覃塘签约100万羽蛋鸡及40万羽非笼养项目；2026年9月30日，山西沁县“圣迪乐（华北）数智蛋鸡产业园”开工，总投资9.8亿元，规划500万羽。这些产能预计集中在2027年-2028年释放。

这也解释了它为什么选在这个时间点重启上市：单山西一个项目就要9.8亿元，而2018年末它的有息负债是3.33亿元。2026年10月30日，它和中信建投签下辅导协议，11月2日完成备案，距离上一次撤回创业板申请，已经过去九年。拟在哪个板块上市、募资多少、投向哪里，目前都还没有披露。

图20，圣迪乐村在建及新签约蛋鸡项目
来源：媒体报道，本号整理

当然，快速扩张也有挑战。

对一家以“全产蛋期不使用抗生素”、1185个质量控制点为卖点的公司来说，基地从十几个扩到二十几个，品控体系能不能跟得上，是它必须持续回答的问题。

再看行业，周期一点没有变温和。

2023年，蛋鸡苗龙头晓鸣股份亏损15477.10万元；荣达禽业2025年再度亏损。

图21，2020-2025年蛋品产业链公司归母净利润（单位：万元）
来源：东方财富

这一阶段的基本面逻辑，就两个字：规模。可规模越大，周期打过来的时候，体量也越大。品牌的那面盾，现在能挡几成？

护城河：溢价和费用，谁跑赢？

综上可见，圣迪乐村的经营核心就在于两个字：锁价。而支撑它的护城河，是另外两个字：品牌。

那么，这条护城河到底有多宽？又有多贵？

第一组数据：毛利率。

这组数据衡量的，是品牌能换来多少溢价。

圣迪乐村——2016年-2018年毛利率，分别为31.71%、28.38%、27.46%。

欧福蛋业（蛋液蛋粉，做B端深加工）——2016年-2018年毛利率，分别为27.09%、25.95%、15.40%。

荣达禽业（安徽，蛋鸡养殖和鲜蛋）——2016年-2018年毛利率，分别为23.25%、20.80%、22.13%。

晓鸣股份（蛋鸡苗，产业链上游）——2016年-2018年毛利率，分别为40.37%、13.23%、22.19%。

图22，2016-2018年毛利率对比（单位：%）
来源：东方财富，本号计算

注意晓鸣股份：40.37%到13.23%，一年掉了27个百分点。这就是上游鸡苗的“纯周期”画风。

而圣迪乐村三年只降了4个多百分点。品牌蛋的“锁价”，在毛利率上看得一清二楚。

第二组数据：销售费用率。

这组数据衡量的，是维护这条护城河要花多少钱。

圣迪乐村——2016年-2018年销售费用率，分别为18.95%、20.65%、19.64%。

欧福蛋业——分别为7.65%、9.30%、8.79%。

荣达禽业——分别为4.25%、4.70%、5.65%。

晓鸣股份——分别为8.22%、10.28%、9.89%。

图23，2016-2018年销售费用率对比（单位：%）
来源：东方财富，本号计算

看到没，圣迪乐村的销售费用率是同行的2倍到4倍多。2016年-2018年，它三年的销售费用合计4.64亿元，同期归母净利润合计只有0.74亿元。

把这两组数据放在一起，画一张象限图：横轴是销售费用率，纵轴是毛利率，都取2016年-2018年三年均值，分界线取四家公司的中位数。

图24，2016-2018年蛋品产业链公司“费用—溢价”象限图（单位：%）
来源：东方财富，本号计算

注：分界线为四家公司三年均值的中位数（销售费用率9.02%、毛利率24.04%）。

四个象限的含义是：

右上，高投入、高溢价：靠品牌吃饭，圣迪乐村在这里，三年均值销售费用率19.75%、毛利率29.18%；

左下，低投入、低溢价：靠规模和成本吃饭，荣达禽业在这里；

左上，低投入、高溢价：只有周期顶部的上游企业偶尔能进来，晓鸣股份三年均值在这附近；

右下，高投入、低溢价：最危险的位置，钱花了，溢价没换回来。

再加一个参照：海外的Cal-Maine，2024财年特种蛋占它销售额的41.7%。品牌化、差异化的鸡蛋，在成熟市场能做到四成，而中国的中高端品牌鸡蛋，2021年只占市场营收的0.1%。

空间是真的大，路也是真的长。

至于黄天鹅，它和圣迪乐村是同一套品类逻辑，不同的切口：一个从“可生食”和线上起家，一个从商超、酒店和大客户起家。2023年凤集食品约18亿元，2024年圣迪乐村主营业务收入据报道约23亿元。两家的竞争，本质上是在比谁的费用率能先被规模摊薄。

综上，圣迪乐村的护城河是真的，但很贵。它处在“高溢价、高费用”的水位。规模能不能把那接近20%的销售费用率降下来，是这家公司下一阶段最关键的变量。

未来路径

研究到这里，一个问题随之而来：一家蛋企的天花板，在哪里？

鸡蛋是生鲜，半径短，一个基地只能辐射几百公里。所以我们可以大胆判断：它的增长路径，只能是两个字——全国。

第一，扩产能，补华北。

2018年，它的收入一半以上来自华南和西南，华北只占6.33%。山西沁县9.8亿元的华北产业园，规划500万羽，正是冲着这块短板去的。问题是：新基地达产要两三年，达产之后，华北的品牌认知能不能跟上产能？

第二，扩品类。

鲜蛋的溢价，终究受限于消费者愿意为一枚蛋多付多少钱；功能蛋和深加工，才有更大的想象空间。京东上它家的减醇鸡蛋礼盒，30枚卖89.9元，折合近3元一枚，是同规格普通鲜蛋的三倍多。它和日本加藤合资做溏心蛋，也是在往深加工走。问题是：做B端蛋液蛋粉的欧福蛋业，毛利率反而不如圣迪乐村的鲜蛋；溏心蛋这类面向C端的深加工，能不能既做出规模、又守住溢价？

第三，扩渠道和人群。

山姆、麦德龙、OLE这样的会员店和精品超市，鲍师傅这样的烘焙客户，再加上线上，它的客户正在从商超的家庭消费，扩展到会员店、餐饮这些更看重品质的场景。问题是：沃尔玛一家就占了近15%，渠道越集中，议价权在谁手里？

核心研究逻辑总结

综上所有信息，本文逻辑如下：

（1）鸡蛋是典型的周期品，但品牌蛋的本质是“价格更稳”。圣迪乐村靠全产业链控品质、靠大客户锁价格，2016年-2018年毛利率比同行高出2到12个百分点。

2）品牌的代价是接近20%的销售费用率。周期好的时候，溢价能覆盖费用，ROE能到14%；周期差的时候，净利率只剩一两个点，2017年的寒冬让它撤回了IPO，也经历了一次管理团队更替。

（3）摘牌六年，它在控股股东体内完成了二代接班和规模扩张，从2018年立下的“2000万只”目标做到2250万羽，并在山西、江西、广西开启新一轮扩产；同时，中国中高端品牌鸡蛋的渗透率仍然很低，空间很大。

（4）核心待验证的问题是：规模翻倍之后，销售费用率能否下降，品牌蛋能否在下一轮蛋周期里挡住更多的冲击。答案，在即将到来的招股书里。

免责声明：本文只做基本面研究，仅供学术交流，不构成任何投资建议。鸡蛋不要放在一个篮子里，这句话，用来说投资也一样。

本文写作参考材料如下，特此鸣谢：

[1] 四川圣迪乐村生态食品股份有限公司：公开转让说明书，2015-03。

[2] 圣迪乐村：2014年年度报告（更正后），2017-04-27。

[3] 圣迪乐村：2015年年度报告（更正后），2017-04-27。

[4] 圣迪乐村：2016年年度报告（更正后），2017-06-15。

[5] 圣迪乐村：2017年年度报告（更正后），2018-05-31。

[6] 圣迪乐村：2018年年度报告，2019-04-26。

[7] 圣迪乐村：2017年半年度报告，2017-08-30。

[8] 圣迪乐村：2018年半年度报告，2018-08-28。

[9] 圣迪乐村：2019年半年度报告，2019-08-28。

[10] 圣迪乐村：关于收到中国证券监督管理委员会行政许可申请终止审查通知书的公告，2017-07-24。

[11] 圣迪乐村：董事长、董事、总裁冯斌先生辞职公告等，2018-06-25。

[12] 圣迪乐村：权益变动报告书，2019-06-20、2019-11-26。

[13] 圣迪乐村：关于拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的提示性公告、异议股东权益保护措施公告，2019-12-19；全国中小企业股份转让系统：关于同意四川圣迪乐村生态食品股份有限公司股票终止挂牌的公告（股转系统公告〔2020〕183号），2020-03-10。

[14] 圣迪乐村：股票发行方案，2015-06-25；股票定向发行暨关联交易方案，2015-08-18；股票发行情况报告书，2016-01-12。

[15] 圣迪乐村：关于公司接受首次公开发行股票并上市辅导的提示性公告，2016-01-06；关于公司股票停牌进展公告，2017-01-05。

[16] 铁骑力士集团：圣迪乐：坚持品质第一 打造中国第一鸡蛋品牌，2024-05-10。

[17] 时代财经（澎湃号转载）：高端鸡蛋一枚卖近2元，四川蛋企龙头冲刺上市，2026-11-05。

[18] 21世纪经济报道：90后四川创二代掌舵，圣迪乐冲刺“高端鸡蛋第一股”，一枚鸡蛋卖近2元，2026-11-05。

[19] 金融界：圣迪乐完成辅导备案，再冲A股，“90后”企二代已接班，2026-11-05。

[20] 网易：一年卖出超30亿枚鸡蛋，川企圣迪乐村要冲刺A股了，2026-11。

[21] 同花顺财经：高端蛋企圣迪乐村重启IPO：新三板摘牌六年后，再闯A股，2026-11-04。

[22] 华映资本（新浪科技转载）：三年销量第一，两年增长6倍，黄天鹅的品类突围，2024-09-26。

[23] 界面新闻：主打可生食鸡蛋的黄天鹅完成6亿元C轮融资，2022-01。

[24] Cal-Maine Foods：Cal-Maine Foods Reports Results for Fourth Quarter and Fiscal 2018，2018-07-23。

[25] Cal-Maine Foods：Fiscal 2025 Fourth Quarter and Full Year Results，2025-07-22；Form 10-K FY2025。

[26] 东方财富F10财务数据：圣迪乐村（832130）、欧福蛋业（920371）、荣达禽业（834797）、晓鸣股份（300967），2026-11-09获取。

[27] 搜狐（转载）：反转：嘉麟杰终止收购德青源，蛋品业“一统江湖”有多难？，2017-10。

[28] 经济观察网：德青源总裁郑大亮：破解一枚鸡蛋的规模化、品牌化难题，2020-12-04。

注：本案例研究数据由公司公告、全国股转系统、SEC及东方财富数据提供支持，特此鸣谢。

文中图片来源：AI生成。

本文图片仅用于图片介绍，不作任何商业用途，如有侵权，可联系小编删除。