来源：风云IPO
做硬件的人，桌上大多有一根USB转串口线。给单片机烧程序、调工业主板、读打印机日志，插上电脑、装个驱动，串口就通了。拆开那根线，最要紧的是一颗比指甲盖还小的芯片。
这颗芯片很可能就来自南京沁恒微电子股份有限公司（下称“沁恒微”）。据深交所官网，2026年11月4日，沁恒微创业板IPO获受理，拟募集资金14.86亿元。这是它第二次叩门——十个月前，它刚从科创板撤回申请。
按《招股书》援引“QYResearch”的数据，2025年沁恒微在中国USB桥接芯片市场的份额约15.7%，是这一细分领域最大的国产供应商，全球销售额排第6。
业绩这两年上得很快。2023年至2025年，公司营业收入从3.08亿元增至5.47亿元，扣非归母净利润从6289万元增至1.73亿元；2026年上半年营收3.61亿元、扣非归母净利润1.36亿元，同比分别增长44.97%和71.35%。
成绩单之外，另有一组数字。
上一轮科创板审核，交易所2025年7月20日发出首轮问询，直到2026年1月20日公司与保荐人撤回申请，半年里没有提交任何回复。此番转战创业板，募集资金规模却从9.32亿元抬到14.86亿元，多出5.54亿元。
01
做芯片年入5亿，毛利率高于同行
沁恒微成立于2004年5月，注册地在南京市雨花台区，做的是芯片设计、不建厂，也就是Fabless（无晶圆厂，把制造与封测外包）模式。《招股书》里，它自述为“基于自研专业接口IP、内核IP构建一体化芯片的集成电路设计企业”。
翻成白话：把USB、蓝牙、以太网这些“连接”能力，和处理器内核做进同一颗芯片。
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公司产品分两块。一块是接口芯片，按接口类型分为USB、蓝牙、以太网和其他接口；另一块是互连型MCU（微控制器），把处理器与连接口集成在一起。
据《招股书》，2026年上半年USB芯片贡献营收的47.96%，蓝牙20.52%，以太网8.33%，其他接口3.86%，MCU芯片18.44%。
USB桥接是这里面最老、也最出名的一门生意。它的活儿是“翻译”——让只有USB口的电脑，能和只有串口、SPI、I2C的工业设备、仪器仪表、单片机对话。工程师手里那根串口线、拓展坞、扫码枪，背后都可能是它。
《招股书》披露，剔除PD、HUB等类型后，公司USB桥接芯片2025年出货6308.19万颗、收入1.56亿元。这是一门靠出货量撑起来的生意。
真正的变化在结构里。据《招股书》，USB芯片占营收的比重从2023年的59.48%降到2026年上半年的47.96%；蓝牙从13.26%升到20.52%，MCU从11.43%升到18.44%。换言之，公司正从一颗USB桥接芯片，往更多接口、更多内核的方向铺。
这一打法的底子是自研IP。公司按RISC-V（开放指令集）自研了“青稞”处理器内核。
据《招股书》，报告期内搭载该内核的芯片累计出货超3亿颗；截至2026年6月末，公司拥有境内外已授权专利177项、软件著作权72项、集成电路布图设计专有权87项。员工296人，其中研发人员166人、占56.08%，生产人员只有4人。
客户很散，供应商却很集中。
据《招股书》，报告期各期前五大客户合计贡献营收的15.05%、14.15%、14.64%和13.13%，第一大客户占比最高为4.43%；同期前五大供应商占采购额的76.28%、76.36%、75.46%和77.98%，2026年上半年仅“中芯国际”（688981.SH）一家就占43.95%。
下游是成千上万的中小客户和经销商，上游是数得过来的晶圆厂与封测厂。
上游的价钱这些年一直在降。据《招股书》，以12英寸晶圆为例，公司采购单价从2023年的1.67万元/片逐年降到2026年上半年的1.32万元/片。
中信证券电子行业首席分析师徐涛2026年4月对“中国经济网”表示，AI需求带动下存储仍处于超级景气周期前中段，供需紧张格局至少持续至2027年。《招股书》亦提示，部分型号晶圆提价的影响尚未在当期成本中完全体现。
成本下行、高毛利的USB桥接占比高，撑起了利润率。据《招股书》，报告期主营业务毛利率持续上涨，分别为58.82%、57.51%、60.97%和61.61%，2026年上半年综合毛利率61.94%。
这个水平放在A股芯片设计公司里靠前。据两家公司2025年年报，“龙迅股份”（688486.SH）综合毛利率54.17%，“兆易创新”（603986.SH）40.22%。公司同时写明，蓝牙、以太网和MCU这些毛利率略低的产品增速更快，结构变化会摊薄综合毛利率。
02
曾冲刺科创板，十个月后换板重来
时间拉回2025年6月30日。据上交所项目页，沁恒微科创板IPO申请获受理，当时的募资计划是9.32亿元。钱分三处：USB芯片研发及产业化2.63亿元、网络芯片研发及产业化3.02亿元、全栈MCU芯片研发及产业化3.67亿元。
2025年7月20日，审核状态变为“已问询”。此后半年，项目再无进展。2026年1月20日，上交所披露终止审核决定，原文是：因公司及其保荐人撤回发行上市申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条有关规定，终止其发行上市审核。
耐人寻味的是回复。上交所项目页“问询与回复”一栏至今显示“暂无数据”——截至撤回，公司没有提交过一轮问询回复。
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十个月后沁恒微出现在深交所创业板受理名单里，而且是深交所自2026年7月以来受理的首单IPO。
至于为什么换赛道，公司没说。创业板《招股书》全文未出现“科创板”“前次申报”“撤回”等字样，公司及保荐机构也未就撤回原因对外发布说明。
标准换了，题目也换了。科创板申报时公司选的是第一套上市标准，附带科创属性相关要求；这一次，创业板《招股书》写明适用《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2026年修订）》第2.1.2条第（一）项。
条件是最近两年净利润均为正、累计不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元。据《招股书》，公司2024年、2025年扣非归母净利润分别为9724.3万元和1.73亿元，累计2.7亿元，稳稳过线。
过线之余，募资规模也有所上涨。创业板这一版拟募14.86亿元，比科创板的9.32亿元多出5.54亿元、增幅约59.5%。项目也从3个变成4个：关键共性IP研发及应用平台4.4亿元、多协议聚合互连芯片2.77亿元、泛在智联网络芯片3.13亿元、青稞RISC-V端侧智联SoC及生态建设4.57亿元。四笔全部投向研发产业化，没有补充流动资金。
而公司账上并不算紧。据《招股书》，2025年经营活动现金流量净额1.76亿元，与当年1.81亿元净利润基本相当；2026年6月末资产负债率10.71%，报告期内未实施股利分配。
2026年科创板IPO终止的并不止这一家。“财联社”科创板日报援引Wind数据统计，2026年前10个月科创板终止审核13家，其中半导体与集成电路领域5家。
把沁恒微放回这个背景，一轮问询未答即撤回、换板重来、募资加码，构成了它这次申报最特殊的注脚。
03
江苏富豪持股超九成
公司最初的出资人，并不是王春华。据《招股书》，2004年5月，王春华之父王炳余、之母尹启凤各出资100万元设立南京异或科技有限公司，即沁恒微前身，两人各占50%。
王春华1976年12月出生于江苏，中专学历，高级程序员、正高级工程师。据《招股书》，1995年7月至1999年9月他在江苏城乡建设职业学院留校任教员，此后历任常州市华超计算机技术开发有限公司、南京华苏资讯有限责任公司CTO，2004年5月加入公司，现任董事长兼总经理。
股权的转折在2006年12月。据《招股书》，王春华以1元/注册资本的价格认缴新增注册资本300万元，一举取得60%股权，父母各降至20%；文件对定价的解释是“参考公司当期每股净资产，经各方股东协商确定”。2013年3月，王炳余又无偿受让尹启凤20%股权，属家庭内部调整。
到本次发行前，控制权高度集中。据《招股书》，王春华直接持股28.46%，通过江苏沁恒、异或合伙分别控制56.04%、10.06%的股份，合计控制94.57%，为实际控制人；按发行上限测算，发行后仍控制约70.93%。
家族成员也在册：父亲王炳余持江苏沁恒5%股权并任监事、间接持发行人2.8%，配偶符娟持异或合伙30.43%份额、间接持3.06%，并任江苏沁恒总经理。
异或合伙是公司员工持股平台，共38名合伙人；《招股书》还披露，2019年至2024年间，控股股东江苏沁恒一度持有该平台68.18%的合伙份额，2024年4月才退伙。
外部资本也有。据《招股书》，发行前股东共11名，除实控人及两个平台，机构股东有“超越摩尔”2.16%、聚源创投1.29%、南京市产业发展基金0.43%，三家合计3.88%。
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它们的价格轨迹也标出了估值变化。2021年6月入股为36.67元/股，2022年5月江苏毅达、山东毅达认购价94.87元/股，对应投后估值约60亿元；2023年12月两家毅达以109.1元/股、总价5750万元把股份转回江苏沁恒，按“投资成本年化10%收益”定价，对应估值约69亿元。
从9.32亿元到14.86亿元，从科创板到创业板，从一轮未答的问询到一份全新的申报稿，中间隔了十个月。接下来值得盯的，是深交所首轮问询会不会落到研发费率与募资必要性上，以及那份回复会不会如期公开。
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