宏桥控股前三季度营收1317亿，同比增长13.67%，归母净利润233亿，同比增长69.86%，加权净资产收益率43.41%，真是印钞机。

而且宏桥控股是在有氧化铝的情况下，收益率做到这么高，确实厉害。

上次讲云铝的时候说过，今年所有电解铝公司都赚大了，铝价涨氧化铝跌，一来一回每吨多出好几千的利润空间，所以前三季度云铝赚了116亿，神火赚了75亿。

宏桥算是吃得最饱的，因为他的一体化是全行业最彻底的，同时具备电解铝和氧化铝大规模产能的只有宏桥和中铝，神火的氧化铝全部外购，云铝自产一小部分，也主要靠从中铝买。

宏桥从铝土矿、氧化铝、自备电厂到电解铝全解决了，铝土矿国内也有，然后还参股了国外的，比如几内亚的矿就是。

氧化铝这东西其实近年一直不太好，因为太多了，又不像电解铝那么夸张的耗电，所以今年可以算是累赘，但是架不住宏桥的氧化铝成本低。

我个人是不太看好氧化铝的，门槛实在太低了。

理论上中铝的氧化铝成本应该更低才对，但是没办法，人家是央企，宏桥是民企，效率没有可比性，所以只要氧化铝价格还过得去，宏桥倒是也不怕拖累，无非就是上游少赚一点。

宏桥的产品主要是液态铝、铝锭和深加工品，业绩主要靠液态铝贡献，上半年毛利率30%出头，是最赚钱的，因为铝水直接卖给园区的下游，连运输和重熔的钱都省了，这个生意形态挺好，很省钱。

还有神火和电投也是这么个模式，估计未来整个行业都会慢慢转成这个模式，做成铝锭不但成本上去了，买回去也麻烦。

液态铝每吨差不多可以省电700度，不用重熔也就几乎没有烧损率，铝锭是会损失2%左右的，而且液态铝杂质少，所以肯定是未来的趋势。

宏桥控股前三季度营收增长了13.67%，但营业成本只涨了5.9%，所以毛利率达到24.84%，同比提升了5.49个百分点。

因为电解铝价格一直维持在高位，我们难得有一个国内产能小于国内需求的行业，而且还是没多少技术含量的，确实是躺着赚钱。

三季度单季赚了77亿，比二季度少了十来个亿，除了电解铝价格有所波动之外，氧化铝一直在低位也是个原因，宏桥的氧化铝不光自用，外售也占了收入的一成多，所以这块的贡献缩水了。

另外单季计提了存货跌价，前三季度资产减值损失7亿，也是价格波动造成的，影响点账面利润很正常。

现在云南进入枯水期，水电价格会高一点，不过他的自备电和新能源占比也在提高，我估计四季度单季应该稳中略降，全年赚300亿左右是没什么悬念的。

前三季度经营活动现金流净额263.57亿，比净利润还多出30亿，又没什么资本开支，所以除了分红就是还债了。

筹资活动净流出299.73亿，去年同期只有44.6亿，主要是花了三笔钱。

第一笔偿还债务支付了133亿，第二笔分配股利利润和偿付利息支付了149亿，第三笔支付重组过渡期损益46亿，三笔加起来328亿。

很明显这些钱比赚回来的现金流还多，所以账上的钱减少了近60亿，现在货币资金126亿，还是很多啊。

因为还了这么多债，负债总额从年初的769亿降到519亿，资产负债率从62.7%降到44.3%，短期借款从88亿还到只剩2亿，长期借款也从155亿降到123亿。

这些债务是之前重组带过来的，宏拓实业装进上市公司的时候，连资产带负债一起并进来，这才不到一年，包袱就卸掉了一大半。

债务少了，利息自然也少了，去年高达16亿的利息费用，今年只剩7.5亿，明年还会更低，省下来的都是利润。

降杠杆这也是电解铝公司今年普遍的做法，比如神火股份，他是用便宜的短债还掉贵的长债，所以利息费用降了38%，账上的现金留着等分红，也是很好的。

宏桥因为更财大气粗，所以不用这么精打细算，直接用赚的钱还，总之不管是留长债还是短债，都只是过渡，怎么划算怎么来，每家公司财务情况不一样，反正都是对未来很看好，早点还和晚点还的区别。

宏桥今年的在建工程64亿，这个增长了52%，也不是扩产，行业产能4500万吨已经限制了，这主要是花在云南电解铝产能搬迁、新能源项目、氧化铝技改这三个上面。

这个事情宏桥做了很多年了，他是在山东起家的，后来把山东的电解铝产能往云南搬，按计划是2027年彻底搬完，因为云南的水电便宜，配套再建风电和光伏，成本就下来了。

说到新能源，就要提一下7月底发布的120亿的定增预案，按照公告的说法，风电投资56.5亿，光伏投资22.5亿，铝深加工投资23亿，剩下18亿拿来还贷款补流动资金。

这个惹起了很大的市场争议，已经持有宏桥的人认为没必要定增稀释股权，自己本来就很赚钱了，再说还可以弄点低息借款。

也有的人认为这是因为公司流动性太差，毕竟只有那么一点流通股，向资本市场补充一点流动性，更有利于长期股价。

我觉得公司应该是出于对未来经济环境的担忧，能不借钱就不借钱，万一电解铝下行，债务负担还是有点重的，主要是他的应付款有点高，再说也还是有百多亿的长期借款。

要说他这样的公司，有多在乎股价吧，我不觉得，公司就是人家的资产，每年靠这个赚钱，股价这东西只要不卖，就没意义。

如果宏桥这家公司是你的，你舍得卖吗？

当然如果股价大跌，公司要回购护盘的话，也确实没多少空间，但是同样的道理，股价涨也好跌也好，对魏桥来说应该都无所谓。

总之不管他是怎么想的，这笔定增肯定是不重要的，因为这个钱肯定是要花的，新能源是必须要持续建的，这是未来所有高能耗企业的趋势。

云南的水电虽然也是清洁能源，但有季节波动性，你看云铝之前不就被折磨了好几年，比如2022年来水不足，2023年限电降负荷，电解槽停了再重启，修一次那可是一大笔钱。

还有深加工可以赚更高的附加值利润，扩建一些产能也是必然的，比如AI用的液冷板，还有新能源汽车轻量化产品等等，这些可都是高价值产品。

所以是定增摊薄一点原股东权益，还是借钱多花点利息，区别不是很大，反正都是有利于公司的持续发展。

最后是股东最关心的分红，不用去看他之前的分红，那是重组之前的，按照我的估算，以现在的股价来算，今年的股息应该是12%左右，非常高，真是撒钱，当然其他电解铝公司的分红也都会很不错。

我对宏桥控股的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

欢迎加入黑猫的专栏，一起学习，一起研究，一起赚钱，让投资变得更简单！

#股市分析#