来源：风云IPO

定增的9个亿刚落袋，南亚新材转头又要去香港募一轮。

10月27日晚间，南亚新材料科技股份有限公司（688519.SH）公告，正筹划发行H股并在香港联交所挂牌上市。此时距离其9亿元A股定增完成股份登记，只过去13天。

这已不是南亚新材第一次向市场要钱。2020年8月登陆科创板，募资净额17.86亿元；今年10月14日，一笔净额8.89亿元的定增刚完成登记。如今A+H两地上市路径刚开启，第三轮权益融资已提上日程。

更耐人寻味的是，这门生意眼下正站在它最好的时候——前三季度归母净利润14.51亿元，同比增长817.72%；第三季度单季9.9亿元，同比增长1295.94%。

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踩中AI算力风口，净利狂飙8倍

手机、电脑、汽车电子，以及当下最紧俏的AI服务器，里面那块绿色电路板都不是直接通电的——它需要一层基材承载线路，这层基材就是覆铜板。南亚新材做的，正是覆铜板和配套的粘结片。

这门生意过去三年并不好过，毛利率的修复是一步一步走出来的。2023年，公司综合毛利率只有4.16%，归母净利润亏损1.29亿元；2024年公司毛利率回升至8.65%，净利润5032.02万元；2025年公司营收52.28亿元，毛利率进一步升至11.8%。

图源：罐头图库

转折出现在2025年底。据《中国证券报》报道，覆铜板的三大主材占成本约80%，涨幅最大的是电子布——7628电子布的价格从2025年9月的约3.9元/米，涨至今年10月的13.5元至14元/米。全球覆铜板龙头建滔积层板（1888.HK）年内已累计发出八次调价通知。

需求端的变化更大。公司在6月的机构调研中披露，面向AI服务器的高阶高速覆铜板已规模化应用于昇腾、海光系列算力产品，更高一档的M8、M9材料已通过核心客户认证测试。

效果立竿见影。据三季报营业收入与营业成本计算，2026年前三季度公司综合毛利率升至27.63%；第三季度单季达到38.08%，较上年同期的10.9%提升27.18个百分点。整体看，公司综合毛利率已从2023年的4.16%抬升至今年前三季度的27.63%。

规模上，南亚新材仍处在行业中游。按“Prismark”统计（引自华正新材2026年9月的定增问询函回复），2025年公司在全球覆铜板厂商中排名第9，市场份额3.9%；2024年高等级（特殊）覆铜板领域，公司排名全球第14、内资企业第2，份额从2021年的0.3%升至1.3%。

产量端，2025年公司覆铜板整体产能4430万张，产能利用率81.79%，公司产量3623.39万张，销量3584.35万张；粘结片产量7573.69万米。

02

9亿定增刚落地，又谋赴港

现金流与利润的走向正好相反。2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为2593万元、3.25亿元和-8318.46万元，2026年前三季度进一步转为-1亿元。

与利润对照看更直观：前三季度归母净利润14.51亿元，同期经营活动现金流量净额-1亿元，两者相差15.51亿元。

回款为何滞后？资产负债表给出线索。截至2026年9月30日，公司应收账款43.41亿元，较上年同期的22.66亿元上升91.57%；加上12.24亿元应收票据，两项合计约55.65亿元，超过前三季度营业收入的七成。存货也从2025年末的5.83亿元增至14.05亿元。

公司在9月的机构调研中回应称，实际收款（包括收到承兑汇票）周期在4个月左右，当期产生的大量收入并未及时转化为现金流入。

上交所曾就公司2025年年度报告下发信息披露监管问询函，问询涉及经营业绩、盈利质量、应收账款、存货和应付账款等六个方面，属年报事后审核的常规安排。公司回复称，应收款项增长情况与营业收入增长情况相匹配，不存在延长信用期推动销售的情况。

融资动作排得很密。10月14日登记完成的那笔定增，发行322.45万股，发行价279.11元/股，募资总额约9亿元，净额8.89亿元，认购方包括财通基金、国泰基金、UBS AG、华泰资产、诺德基金、申万宏源证券等10家机构，锁定期6个月。

募投方向上，7.4亿元投向“基于AI算力的高阶高频高速覆铜板研发及产业化项目”，1.6亿元用于补充流动资金。10月27日晚，公司同时公告拟使用不超过6.5亿元的部分闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月，到期归还至募集资金专户，属募集资金常规管理安排。

按10月27日收盘价与定增发行价静态测算，参与认购的机构账面存在浮亏。据“财联社”10月27日报道，公司股价当日收报212.26元/股，总市值约506亿元，参与定增的机构账面浮亏超23%。

另一组数字则与“全球化”这一定位形成对照。公司在2026年5月的年报问询函回复中披露，2025年境外销售收入2.43亿元，同比增长24.5%，占营业收入的4.73%；境外销售毛利率8.11%，低于境内销售的12.19%。公司此次给出的赴港理由之一，正是“深化全球化战略布局”。

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对于赴港，公司表示是为深化全球化战略布局、提升综合竞争力与国际影响力，并拓展多元化融资渠道；本次H股发行不会导致控股股东和实际控制人发生变化。但方案尚需提交董事会和股东会审议，并经中国证监会、香港联交所、香港证监会等备案、批准或核准，能否最终实施具有较大不确定性。

汇生国际资本总裁黄立冲2026年9月1日对《上海证券报》表示，A股公司赴港定价“过去更多是‘A股价格打个折去港股’，现在越来越变成放到全球同业里重新定价”。

03

上半年九名实控人均有减持

这家公司的根，离不开创始人包秀银。

包秀银，1962年4月生，温州乐清人，高中学历。他的职业生涯从浙江乐清运输公司的运输员起步，1985年出任上海利民电器厂厂长，1992年又办起浙江银鹰开关厂。转折发生在开关厂时期——他意识到，覆铜板这门“电子产品地基底板”的核心材料，几乎被美国、欧洲、日本企业垄断，国内民企毫无话语权。

2000年，包秀银在上海创立南亚新材的前身。为了屏蔽外界干扰，他干脆换掉电话号码、“隐身”创业三年，对外只留下一句解释：“温州人学习能力太强，所以我们把消息封闭了三年。”

2000年7月18日破土动工，2001年3月1日，公司产出中国内资企业自主生产的第一张覆铜板——从开工到出产品只用7个月，在当时全世界都属罕见，被业界称作“南亚速度”。彼时他给公司定的目标很朴素：“就是不要让中国在覆铜板领域被‘卡脖子’。”

二十多年后，这家从7个月投产跑出来的公司，赶上了AI算力的泼天富贵，前三季度净利润创下14.51亿元的历史新高。而站在公司背后的，正是包秀银与他的家族。

目前，南亚新材的共同实际控制人有九人：包秀银、包秀春、周巨芬、包爱芳、包秀良、包爱兰、郑广乐、黄剑克和高海（据2025年年度报告及2026年向特定对象发行相关法律文件）。

其中包秀银、包秀春、包爱芳、包秀良、包爱兰五人为兄弟姐妹关系；周巨芬系包秀银已故兄弟包秀锡的配偶——包秀锡所持股份已于2021年12月通过继承非交易过户由其家属承接，周巨芬由此进入实控人名单；郑广乐与包爱芳为夫妻，黄剑克为包秀银的外甥，高海为包秀银的妻弟。

九人于2018年3月共同签署《一致行动协议》，2020年2月重新签署，并约定表决意见未能达成一致时按包秀银的意见发表。截至2026年6月30日，九人通过南亚集团（持股53.6%）及直接持股合计控制公司59.66%的股份，定增完成后被动稀释至58.85%。

2026年上半年，这九人全部进行了减持，分两批完成。

第一批在1月至3月：包秀春减持64.9万股，减持金额6715.47万元；郑广乐减持38.7万股，减持金额3732.33万元；黄剑克减持31.2万股，减持金额3075.83万元；包秀良减持10.8万股，减持金额1032.94万元；包爱兰减持8.7万股，减持金额815.75万元。高海减持32.61万股，减持金额3371.46万元，减持后直接持股数量归零。

第二批在4月至6月：包秀银减持280万股，减持金额5.8亿元，减持后持股3.58%；包爱芳减持18万股，减持金额3670.49万元；周巨芬减持10.3万股，减持金额2222.3万元。按减持总金额与股数计算，包秀银的减持均价约207.07元/股。

这一批中出现了计划外的偏差。据公司6月16日公告，周巨芬因操作失误，实际减持10.3万股，较计划的10.2万股超出1000股；该轮减持计划随后提前终止。

按各次减持公告披露的金额加总，九名实际控制人2026年上半年合计减持金额约8.26亿元。这一数字系公告金额加总所得，并非公告原文披露的合计数，且不含同期减持的公司董事及实控人一致行动人中的其他自然人。

减持并非始于今年。2025年9月16日至11月19日，包秀银已通过集中竞价及大宗交易方式累计减持373.6万股，占公司总股本的1.59%。

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需要说明的是，上述减持均已按规定履行预披露程序，控股股东、实际控制人持有的股份不存在质押。

摆在南亚新材面前的，是两份方向相反的报表：一份是归母净利润同比增长817.72%的利润表，一份是经营活动现金净流出1亿元的现金流量表。

外部环境仍在给这门生意加分。苏商银行特约研究员付一夫2026年9月对《证券日报》表示，本轮覆铜板涨价“本质是‘供给硬约束下的真实订单拉动’”。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林则在“新浪财经”2026年9月4日的报道中表示，PCB行业“量价齐升”的态势至少能够延续到明年年中。

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