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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1846篇原创

图片来源|AI自动生成

“智能化两轮车新贵”九号公司2026年突然遭遇增长熄火。

最新披露的三季报显示，九号公司三季度营收增长放缓的同时，净利润跌幅加深，其中扣非净利润同比下滑49.21%，几近腰斩。这一跌幅甚至比营利双降的爱玛科技还大。

或许受此影响，九号公司10月27日单日股价大跌超9%，每股价格报收33.05元。

三季度的九号到底发生了什么？

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财报数据显示，九号公司2026年第三季度单季实现营业收入75.85亿元，同比增长 14.10%；前三季度总营收219.43亿元，同比增长19.32%，收入规模依旧保持扩张势头，电动两轮车单季销量180.96万台，也是增长的。这很不容易。

但利润这边就有点难看了。第三季度归母净利润3.43亿元，同比跌37.18%；扣非净利润2.47亿元，同比下滑49.21%。

前三季度整体来看也不乐观，归母净利润13.51亿元，同比下降24.40%，扣非净利润 12.15亿元，同比下滑32.43%。

利润去哪了？九号公司自己给了三个理由：欧元美元汇率波动带来汇兑损失、上游原材料涨价、研发投入加码。

从财报里蜜姐看到，汇率是头号杀手。

今年前三季度，九号财务费用是+3.94亿（净支出）；去年同期是-2.78亿（净收入，即汇兑净赚）。一进一出，差额6.72亿。

而前三季度该司利润总额从23.57亿掉到15.89亿，合计才少了7.68亿。也就是说，仅汇率一项，就吞噬了九号利润下滑额中近九成的份额。

进一步看，九号前三季度利息费用仅0.81亿、与去年基本持平，意味着那3.94亿几乎全是汇兑损失。这就是出海这把双刃剑的反面：海外收入占比高、外币净资产敞口大。

原材料涨价这边，因为上游大宗物资及原材料价格上行，叠加新国标对车架、电控等硬件的强制升级，直接导致九号公司的营业成本增速大幅高于同期营收增速，同比增长约24.6%，为160.62亿元。

如果说这些属于外部冲击，而另一块则是九号公司真金白银的长期负担：研发投入。

前三季度九号研发投入12.29亿，同比大增41.01%，占营收的5.60%；第三季度单季为4.79 亿，同比增长37.02%，均高于营收增速。资金主要投向人形机器人、服务机器人及短交通新品。

还有一个信号比利润更值得警惕：现金流。

前三季度九号经营活动产生的现金流量净额25.88亿元，同比下降46.52%。九号公司解释说是为了保供备货，存货资金占用上升，加上研发和渠道拓展付现增加。

但营收在涨，现金流入却在腰斩。这放在哪个行业，都是要打个问号的。

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如果把九号的三季报与老牌行业巨头爱玛科技放在一起横向对比，能更清晰地看到这场利润收缩背后的行业共性与企业个性。

爱玛前三季度营收183.89亿元，同比下降12.82%；归母净利润11.04亿元，同比下降42.13%；第三季度单季营收69.49亿元，同比下降13.81%，归母净利润4.38亿元，同比下降36.86%。

爱玛的收缩很传统，是量减利跌。传统老牌在存量市场里被新国标和价格战两头挤压。营收增长困难叠加产品成本上升，公司阶段性自己扛成本，加上销量波动和刚性费用，利润就更被压下去了。

九号则是量增利跌：营收还在两位数增长，但毛利率掉得比爱玛还狠，叠加汇兑、研发，利润端被三重绞杀。

一个是守城守不住，一个是攻城攻得费钱。结局却殊途同归：都赚不动了。

另外蜜姐注意到，九号的单季净利润（3.43亿元）已经被营收体量更小的爱玛（4.38亿元）所反超，说明九号的高毛利优势正在被稀释。

九号的主营业务由电动两轮车、滑板车、全地形车、服务机器人等构成。过去，九号依靠高毛利的滑板车和全地形车支撑了整体的盈利底座。

但在三季度，为了在竞争激烈的新国标市场中抢占份额，相较于高端滑板车，毛利率相对较低的电动两轮车业务收入，占比从二季度的不足50%跃升至67%。而高毛利的自主品牌零售滑板车（收入9.98亿元）和全地形车（收入3.93亿元）占比受到挤压。

也正因此，九号的整体盈利中枢开始承压。

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综上，此前市场愿意给予九号高的PE估值，隐含的假设是：两轮车的规模扩张能够持续摊薄供应链和渠道成本；高毛利的机器人和滑板车业务会随着出海放量拉高整体盈利中枢；汇率波动和原材料只是短期噪声。

然而，三季报给出的信号似乎正相反：两轮车占比在提升而非下降，汇率损失在放大而非收敛，毛利率的结构性下行与费用端的刚性增长同时发生。

所以说，资本市场之所以用脚投票，是因为这份财报打破了过去支撑九号高估值的成长股叙事。

在蜜姐看来，现阶段的九号公司面临着一次艰难的跨越：它是否能通过努力证明，自己确实是高毛利、高增长的科技消费型公司，抑或就此滑向一个低毛利、重费用、拼规模的传统制造型公司？

这也是整个两轮车行业在智能化下半场面临的共同拷问。目前来看，答案还不明朗，先让子弹再飞一会儿吧。

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