2020年7月，北斗三号全球卫星导航系统正式开通，中国有了自己的时空基准。在这个国家工程的产业链上，有一家给导航系统做考官的企业，它模拟卫星信号、检测导航设备、为北斗产品做仿真测试，也做无人机防控和卫星测控地面测试。

长沙北斗产业安全技术研究院集团股份有限公司，简称北斗院，近日更新招股书并披露二轮问询回复。

一、国防科大系的七人共治

北斗院的前身是2016年8月由国科防务、湖南中电华融和矩阵电子共同出资设立的北斗院有限，在长沙市政府批复、长沙市科技局主管的框架下成立，2022年9月整体变更为股份公司。

公司的控制权结构在A股IPO队列里相当罕见。

控股股东国科防务直接持股39.57%，钟小鹏、明德祥、刘志俭、田梅、杨建伟、乔纯捷、刘春阳七名自然人为共同实际控制人，通过国科防务、长沙天权、长沙朗路、长沙航测、湖南导测、长沙尖山蓝点六个主体合计控制58.56%的表决权。

七人中的六人有国防科技大学求学或任职经历。董事长明德祥、核心技术人员钟小鹏等人，把这个公司从成立第一天就刻上了国防科大系的烙印。

七人共治在科创板审核中天然会受到重点关注，首轮问询回复之后，这个问题在二轮继续被追问。

2025年3月，达晨中小、三元航科、汇美北斗等受让方从深圳阳建、汇美北研、湖南宇纳等老股东手中受让股份，其中深圳阳建套现1.46亿元，汇美北研套现6758万元，达晨中小买老股花了9000万元。

递表前夜的股权腾挪，老股东用脚投票的选择，往往比招股书里任何一段风险揭示都更有信息量。

二、3亿营收的平稳与隐忧

2023年至2025年，北斗院营业收入分别为2.85亿元、3.23亿元和3.83亿元，年复合增速约15.9%。2026年上半年营收1.42亿元。这个增速放在科创板申报企业里算不上惊艳，甚至低于科创板对成长性的普遍期待。

对比之下，可比公司的平均增速更高。

归母净利润分别为8170.88万元、8185.26万元和1.08亿元，2025年同比增长31.5%。但扣非净利润分别为7550.28万元、6688.74万元、9312.40万元，中间出现过明显波动。2026年上半年扣非净利润2047.69万元，仅为2025年全年的22%。

收入季节性特征突出，公司客户以国有企业和国防科研院所为主，这些客户有严格的年度预算管理制度，上半年采购审批招投标、下半年交付验收确认收入。2023年至2025年，下半年主营业务收入占比分别为75.86%、71.96%和70.40%。

这意味着上半年报表天然难看，全年业绩高度依赖第四季度的集中确认。

所以，看北斗院的财务数据，用半年度数据年化是危险的。

综合毛利率从2023年的69.35%下滑至2025年的59.92%，三年累计下滑近10个百分点，2026年上半年回升至65.98%。

表面看是系统类产品占比从27.92%提高到34.31%拉低了综合水平，实质上是高毛利的组件类产品增长遇到了天花板，公司被迫向系统集成这种更重、毛利更低的业务要收入。

军品定价机制是另一重压力。公司的部分产品涉及军品审价，审定价低于暂定价格时需要冲减当期收入。

军工企业的收入确认从来不是纯粹的市场行为，这在北斗院身上体现得很典型。

三、应收账款与结算账期

报告期各期末，北斗院应收账款账面价值分别为1.91亿元、2.39亿元、2.37亿元和2.35亿元，占流动资产的比例在24%到33%之间，2025年末应收账款账面价值约占当年营业收入的62%。

招股书显示，部分款项回款需2年以上。

公司解释称，客户单位付款审批流程普遍较长，军工产业链存在背靠背结算方式，终端客户未付款时中间环节也无法结算。

这个解释符合军工行业的现实，但它同时揭示了一个更本质的问题：北斗院的客户结构决定了它永远是被占款的一方。上游供应商可以要求现款，下游央企和科研院所的账期无法谈判，中间的资金成本只能自己消化。

应收账款的另一面是现金流，这一点北斗院的数据比多数军工企业好看。

2023年至2025年每股经营活动现金流量分别为0.77元、1.00元和1.46元，经营现金流连续三年为正且逐年改善。

在军工应收高企的行业惯例里，能做到这一点说明公司在回款管理上下了功夫。

但最新一期数据变了，2026年上半年经营活动现金流量净额为-5522.91万元，由正转负，这与上半年以备货付款为主、收入集中在下半年确认的季节性节奏有关，仍值得后续跟踪。

此外2025年预付账款增速167.34%，远超营业成本28.42%的增速，其他应收款增速也高达158.61%，这两个信号指向备货压力和结算链条的延长，值得后续跟踪。

四、客户结构

北斗院的产品主要面向国有企业及国防科研院所，前五大客户包括中电科集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、星网集团及其下属单位。报告期内前五大客户销售占比分别为47.25%、42.88%、51.81%和50.22%，2025年上半年一度冲高至72.64%。

商业航天是新亮点。星际荣耀、银河航天、格思航天出现在客户名单中，蓝箭航天也是市场报道中反复提到的合作方。

商业航天的测控地面测试需求，叠加低空经济的无人机防控需求，给这家传统军工配套企业打开了第二增长曲线的想象空间。2026年上半年，时空安全与增强业务贡献收入占比30.97%，航天测控与测试占6.48%，导航仿真与测试仍是基本盘占62.55%。

但与现实收入之间还有距离，商业航天客户的订单规模小、确认周期长、议价能力正在增强，而国家队客户的采购节奏受预算周期支配，不受企业掌控。

北斗院的两条赛道，一条稳但慢，一条快但险。

五、募资变化

这次IPO的募资额经历了一次下调。

2025年11月申报时拟募资7.09亿元，投向产品升级及产业化、西安产研一体化、研发中心、信息化系统、发展与科技储备资金和补充流动资金六个项目。

2026年10月披露的二轮问询回复版本里，募资额降至约5.79亿元。

募资额降了，扩产的现实压力却没有降。

公司产能利用率常年维持在110%以上，2026年上半年达到124%，产能持续超载仍是这轮募资的底层理由。

募投项目方面，西安产研一体化建设项目投入7621万元，研发中心2.15亿元，发展与科技储备资金原为1.2亿元、二轮调整后降至7000万元。储备资金这种用途相对模糊的募投科目，在近年审核趋严的环境下容易被追问具体投向和必要性。

二轮问询中，产品技术先进性、市场空间及成长性、收入确认三个方向被重点追问，其中收入确认直接关系到军品审价和验收确认节奏，是军工类企业过会的关键卡点。

分红与募资的关系方面，2025年上半年，北斗院在经营活动现金流量净额为-2352.02万元的情况下进行了1640万元现金分红，而申报版募投项目中又包含8000万元补充流动资金，一边分红一边募资补流的组合直接引来监管追问。

二轮更新版给出了干脆的回应，砍掉8000万元补流项目，连带取消5000万元产业并购及整合项目，发展与科技储备资金从1.2亿元下调至7000万元，募资总额从7.09亿元降至5.79亿元。

公司用收缩募资的方式回应分红合理性，这比任何口头解释都有说服力。

结语

北斗院承载着国产北斗产业链上的产业基础，做导航系统的仿真测试、做时空安全的防护、做卫星测控的地面支撑。

这些业务外人很难看懂，但都是国家工程运转的底层环节。

梳理下来，北斗院技术底蕴扎实、客户结构优质、财务风格稳健，但治理结构特殊、成长曲线平缓、对军工体系依赖极深。对北斗院来说，技术关早就过了，接下来要过的是商业关和治理关。

星空君认为，北斗院值得继续跟踪，尤其是在商业航天和低空经济两个新赛道上能跑出多少真实收入。问询回复给出了所有数字，而成色几何？要等上市后逐季验证。