韩国股市正经历近年来最剧烈的一轮连续下跌，但高盛分析师认为，这场抛售的根源在于买盘的结构性缺位，而非基本面需求的崩塌。在估值跌至历史极低分位、盈利周期尚未逆转的背景下，卖方维持KOSPI一年期12000点目标位不变。

据追风交易台，高盛亚洲股票销售交易台在最新报告表示，KOSPI此前连续七个交易日收跌，最大累计跌幅约20%，盘中一度触发熔断机制。这一跌幅的量级在过去20年中仅与2020年3月新冠疫情冲击（-20.5%）及2011年8月美国信用评级下调（-15.1%）相当。与此同时，外资连续8个交易日净卖出，8个交易日内科技板块净卖出规模达116亿美元，KOSPI整体净卖出134亿美元，其中科技占比86%。

但高盛亚太区首席股票策略师Tim Moe表示，韩国股票的风险回报格局仍然有利，维持KOSPI 12000点的12个月目标位，并对AI硬件长周期保持高度信心。高盛目标较KOSPI目前的5700点还有约110%上涨空间。分析师指出，当前估值处于极低水平，前瞻市盈率5.1倍，低于均值2.7个标准差，市净率1.8倍对应26%的24个月远期ROE，盈利增速路径亦支撑中期看多逻辑。

抛压溯源：企业回购退出叠加外资集中减持

这轮下跌的直接导火索，是企业回购买盘的定向撤离。据高盛亚洲股票销售交易台Chris Cha，三星电子于10月6日完成其股票回购计划，SK海力士亦逐步收尾尾盘买入操作。两家公司回购买盘的退出，使市场在关键时间窗口内失去了重要的价格支撑力量。

在国内买盘缺位的背景下，外资的集中减持直接击穿了多个心理关口，并引发强制平仓连锁反应。据高盛亚洲股票销售交易台，外资卖出中约80%至87%集中于三星电子与SK海力士两只存储权重股。这一高度集中的卖出结构，意味着抛压并非源于对韩国市场整体需求前景的重新定价，而是特定机构在特定时间窗口内的流动性驱动行为。

从时间线来看，回购退出、外资减持与强制平仓三者在同一时段叠加，形成了典型的"买盘真空"行情——价格下行并非因为卖方力量异常强大，而是因为承接盘在结构上出现了短暂但剧烈的缺口。

估值与盈利：看多依据是否站得住

高盛亚太股票策略团队的中期看多逻辑，建立在两个相互支撑的支柱之上：极低的估值分位与快速修复的盈利路径。

估值层面，KOSPI前瞻市盈率5.1倍，低于历史均值2.7个标准差，市净率1.8倍对应26%的24个月远期ROE，市净率与盈利回报率之间的匹配关系显示当前定价并未充分反映盈利周期的修复潜力。

盈利层面，高盛亚太股票策略团队预测2026至2028年韩国市场盈利增速分别为320%、35%和20%。这一路径的核心驱动力是AI硬件需求周期，三星电子与SK海力士作为全球存储芯片的主要供应商，直接受益于数据中心资本开支的持续扩张。

值得关注的是，韩元汇率亦构成盈利路径的重要变量。据高盛新兴市场策略团队，三星与SK海力士需维持70%至80%的贸易顺差结汇比例，以覆盖税款、资本开支、股东回报及员工现金薪酬等本地韩元支出，这一结汇需求对USDKRW形成持续的下行引力。韩国央行行长Shin亦表示，韩元进一步升值有利于提升居民购买力，并重申将维持限制性货币政策立场直至通胀收敛至目标水平。

三条风险：哪一条会先兑现

Tim Moe明确将以下三条列为可跟踪的监测风险，而非基准情景的拖累因素，但任一条件若出现实质性恶化，12,000点路径均需重估。

存储周期耐久性是首要风险。当前看多逻辑高度依赖AI硬件需求对存储芯片的持续拉动，若HBM或DRAM需求出现见顶信号，盈利增速路径将面临直接下修压力。

散户杠杆与杠杆ETF存量是第二条风险。若散户杠杆去化由当前的有序状态演变为踩踏式平仓，将在外资减持之外叠加新的抛压来源，进一步压制市场修复节奏。

中国开源AI模型的竞争是第三条风险。若中国开源模型持续抢占市场份额并压制全球超大规模云厂商的算力资本开支意愿，将从需求端削弱存储芯片的出货量预期，动摇整个盈利增速路径的基础假设。

高盛提醒注意两个近期时间节点，10月27日，SK海力士将公布三季度业绩，市场将借此评估存储需求的实际强度与管理层对周期耐久性的最新判断。11月18日至20日，三星电子将进行约40万亿韩元的股息支付，届时结汇需求将对韩元汇率形成阶段性支撑，同时也是观察外资净卖出是否收敛的重要窗口。