【预见经济：拾月】

秋日波澜。

内需方面，国庆黄金周商品房销售弱于去年同期，贴息集中覆盖的三四线成交量仍趋收缩，且与高能级城市分化加剧。PSL降息后与政金债利率基本持平，融资成本优化但难言刺激。完善征管后个税增速创近年新高，并显著快于居民收入和消费。前期相对疲弱的部分工业品开工率似有修复，叠加外需景气，工业生产维持相对高位。

海外方面，主要经济体国债收益率大幅上行后短期或难见反转趋势，油价冲击、财政赤字及私人部门融资共同推升利率中枢。尽管AI模型调用和Token价格增速放缓，但数据中心建设和长期采购合同仍滞后拉动全球制造业投资。美国中期选举临近，其加征关税推升物价等政治成本较高。中欧贸易摩擦似有升级，但对我国冲击仍有限。

价格方面，全球原油供应受阻已由初期的霍尔木兹“单海峡”演变为霍尔木兹与曼德“双海峡”问题，国际博弈亦由美伊“双边”升级为美伊叠加沙特与胡塞武装等“多边”，其复杂性预示油价维持高位的可能性。国内房贷贴息新政对钢价等亦有脉冲影响。年内的二次成本冲击推动CPI、PPI等名义增速抬升，但剔除扰动后上述变量或延续趋缓态势。

政策方面，与前年“926”政治局会议类似，今年“928”国常会亦强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”。但有所区别的是，当前低于全年实际GDP增速目标下限4.5%的概率不大。过往地方政府换届衔接期，广义财政支出、基建投资也多呈现趋缓特征。鉴于节前结构性增量政策已落地，后续更多举措出台或还需经历一段效果观察期。

图. 贴息等同于降息吗？

来源：WIND，笔者测算

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

徐谨智、俞涛、高童 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2026年9月27日

2.，2026年9月16日

3.，2026年8月26日

4.，2026年8月16日